10月國內外宏觀經濟分析報告范文

　　概述:雖然國民經濟仍在繼續的尋底當中，不過當前也出現了一些企穩反彈的跡象。而在外圍市場寬松的背景下，央行對貨幣政策放松顯得較為謹慎。目前，經濟的反彈動力仍集中于投資領域，而面對未來巨額的投資項目，金融領域有所傾斜的可能性較大。海外來看，歐債危機仍將對我國貿易造成影響，而新鮮出爐的美聯儲QE3也將增大我國通脹反彈的壓力。

　　一、三駕馬車數據繼續回落PMI指數率先回穩

　　隨著三季度的收尾，國民經濟并沒有表現出明顯的復蘇態勢，多項數據顯示我國經濟仍在回落當中。

　　1-8月，全國固定資產投資(不含農戶)為217958億元，同比增長20.2%，增速比1至7月回落0.2個百分點。

　　8月全國社會消費品零售總額為16659億元，同比增長13.2%，增速比上月略微提高0.1個百分點。但1-8月社會消費品零售總額增速14.1%，累計增速較1-7月回落0.1個百分點。

　　8月規模以上工業增加值同比實際增長8.9%，增速比上月回落0.3個百分點。

　　不過在經濟繼續著陸的同時，也出現了一些企穩的苗頭。從投資這個經濟領頭羊來看，雖然依然在低位徘徊，但細分行業已出現了一些值得關注的變化。1-8月地產投資累計增速為15.6%，比上月回升了0.2個百分點，初步呈現出回穩的跡象，而項下電力水力投資增速、石油天然氣、煤炭開采增速也出現了環比回升。

　　另一方面，8月中央項目的投資增速從7月的-3%一舉躍升至0.2%，新開工數增速也環比提升1.3個百分點至24.9。

　　發改委網站公布的數據顯示，9月初以來，發改委公布的批復項目包括25個城軌規劃、13個公路建設、10個市政類項目和7個港口、航道項目，總投資規模超過1萬億元。

　　三季度以來，發改委公布的批復項目總投資額為5.02萬億元左右。進一步觀察，9月公布項目的實際批復時間分布在4至8月。其中，4月批復項目3個，5月批復3個，6月批復17個，7月批復11個，8月批復22個，項目審批逐月加速的趨勢明顯。

　　值得欣喜的是，9月份制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，比上月回升0.6個百分點，為今年5月份以來連續4個月回落后的首次回升。

　　其中，PMI多數指數均有不同程度的回升，尤其是新訂單指數和原材料庫存指數等主要先行指數回升明顯。

　　就10月來看，“十一”長假有望社會消費明顯上升；而節后新一輪基礎設施投資計劃陸續啟動，也將支撐固定資產投資保持穩定增長。

　　同時，9月份新出口訂單指數中止了連續幾個月下降的勢頭，大幅上漲2.2個百分點，預示著此前外需大幅下滑的低迷狀態將扭轉。

　　不過，當月PMI指數的意外回升，可能具有一定的節日效應，目前基礎原材料行業仍在下行，設備制造業也表現出某種程度的回落勢頭，表明當前國內生產性、投資性需求還需進一步提升。

　　8月進口增速下降2.6%，創7個月新低，而且是今年1月份之后再次負增長。而出口增速由上個月的1%微幅回升至2.7%，進出口數據均不樂觀，低于市場預期。

　　在與主要貿易伙伴雙邊貿易中，前8個月，中歐雙邊貿易總值下降1.9%。中日雙邊貿易總值下降1.4%。

　　不過與歐日市場相比，1-8月，中國與美國、東盟、俄羅斯及巴西等雙邊貿易則延續增勢。其中，中美雙邊貿易總值增長9.6%。中國與東盟雙邊貿易總值增長7.7%。中國與俄羅斯和巴西雙邊貿易總值分別增長14.9%和6.3%。

　　值得一提的是，前8個月，中國中西部地區出口則保持快速增長，其中重慶出口增速為1.7倍，河南、四川和江西的出口增速分別為63.4%、47.8%和43.3%。

　　鑒于歐債危機的影響，對歐洲市場出口下滑，應該還會持續一段時間。而從現在的情況來看，年初制定的全年外貿增長10%的目標難以實現。

　　為了幫助外貿脫困，國務院9月16日發布關于促進外貿穩定增長若干意見的正式文件，確定了加快出口退稅、擴大貿易融資規模、加大出口信用保險支持力度等政策，以促進今年外貿穩定增長。

　　而在9月末，海關總署出臺包括減少進出口環節收費、簡化手續、優化服務等內容

　　在內的16項措施，為促進外貿打響了頭炮。

　　另外從人民幣匯率來看，當前人民幣匯率趨于穩定，持續在6.34附近的低位震蕩，預計年內明顯走強的可能性已經不大。

　　二、10月資金面較為緊張央行操作仍然謹慎

　　單單一個9月，世界主要經濟體均推出了量化寬松的措施，一時間貨幣寬松大潮有再度席卷全球之勢。

　　歐洲央行9月6日宣布，準備購買需央行協助抑制舉債成本的歐元區國家3年以下短期主權債；美聯儲9月13日宣布，計劃每月購買400億美元的房屋抵押貸款擔保證券，直至經濟情況好轉；日本央行19日宣布，將資產購買計劃規模從70萬億日元提高到80萬億日元，并將該計劃期限延長六個月，至2013年年底。許多投資者紛紛預期，英國央行將成為下一個宣布額外刺激措施的大行。

　　今年國內物價低點在得到確認后，市場擔心2009年物價觸底后迅速躥高的一幕將再現。8月全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.0%，漲幅重新回到“2時代”。

　　然而，國內外經濟整體低迷不支持價格水平大漲，年內通脹可能逐步回升，但預計上行步伐溫和可控。

　　食品價格來看，更多體現季節性因素影響。9月前兩周，商務部食用農產品價格指數環比8月末下跌0.5%，弱于過去兩年9月同期季節性表現，這可能是對上個月食品價格漲幅較大修正。8月CPI食品價格環比上漲1.5%，高于過去十年當月食品價格1.3%的環比平均漲幅。從目前看，9月食品價格上漲很可能弱于過去幾年同期水平。

　　8月工業生產者出廠價格(PPI)同比下降3.5%，環比下降0.5%。作為CPI的上游，PPI已連續6個月同比下降，且降幅不斷擴大。

　　目前國內企業的庫存仍處高位，在去庫存尚未結束之前，PPI難以出現明顯反彈。以工業企業產成品庫存和工業增加值同比增速呈現趨勢性下降為標志，本輪去庫存已持續11個月，遠比市場預期的長。

　　9月最后一周逆回購操作規模高達4700億元，最終全周凈投放3650億元，成為公開市場歷史上單周凈投放規模最高的一周。同時，9月最后兩周，央行與財政部還進行了兩期國庫現金定期存款招標，規模合計800億元。

　　由于央行投放力度很大，接近一次0.5個百分點的降準所釋放的流動性，資金面在節前出現明顯松動，銀行間資金價格再度回落至低位。不過從10月來看，將有相當規模的逆回購資金到期，加之新增準備金繳款等壓力，節后流動性情況并不樂觀。

　　一方面，9月最后一周進行的總量4700億元的14天、28天逆回購操作，以及此前兩周施展的1800億元28天逆回購，都將在節后到期，這意味著10月份公開市場將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲導致本月底銀行存款基數大增，節后商業銀行準備金繳款壓力不小。

　　展望四季度，在央票及公開市場到期量較大的背景下，加上財政存款季節性增加，外匯占款將觸底反彈，市場流動性面臨的積極因素更多，由資金面所引發的沖擊將逐漸淡化。后續資金面繼續保持中性狀況的可能性較大，畢竟在寬松財政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；并且，中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導致的輸入性通脹壓力還是存在的。

　　同時在外匯占款增長不明朗的情況下，降準會非常謹慎，央行通過逆回購放量在釋放暫時不會降準的信號。盡管不少機構預期年內降準是大概率事件，但面臨著外圍寬松、通脹反彈和房地產價格回升等壓力，央行對降準顯得非常謹慎。

　　8月社會融資規模為1.24萬億元，分別較上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中，當月人民幣貸款新增高達7039億元，高于市場普遍預期的6000億-6500億的水平；不過，新增對公貸款“短多長少”的格局并未實質性改善，也表明指望銀行再來一輪信貸大躍進的想法不切實際。

　　8月份7039億元新增貸款部分得益于住房成交量回升所帶來的個人貸款的拉動，當月住戶中長期消費貸款增加1657億元，較上月多增477億元，是自2011年4月以來的最高值。此外，8月份新增對公中長期貸款1203億元，較上月多增283億元，這反映了在建項目和新項目的計劃投資額持續增長對信貸的拉動作用，但與歷史比較這一水平依然偏低。

　　三、美國就業、房地產市場改善QE3效果或不如前

　　9月14日，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議后宣布，將0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。

　　值得注意的是，與以往兩輪量化寬松不同，美聯儲并未就此輪貨幣寬松的數量和時間做出明確規定，看起來比以往更有寬松度和調整性。

　　而在美聯儲再開寬松閘門的同時，美國經濟呈現出進一步的復蘇態勢。9月份美國非農業部門失業率較前月下降0.3個百分點，降至7.8%，為2009年1月以來的最低值。

　　同時，不僅是就業方面，目前美國房市復蘇趨勢也日漸明朗。8月美國新房銷量環比小幅下降且低于市場預期，但新房銷售中間價環比大漲11.2%，創下了有統計歷史以來最高單月漲幅。

　　但是，從美聯儲方面來看，對美國經濟的復蘇仍持保留意見。美聯儲上月公布了對美國經濟最新的預測數據，其中對失業率在年內維持在8%到8.2%的預估保持不變。同時聯儲降低了對GDP增幅的預測，把6月份2.4%的預測下調至1.7%至2%。

　　就QE3的影響來看，目前全球經濟需求疲軟，不支持大宗商品價格大漲，輸入型通脹壓力難及2009年至2011年期間水平。同時，新興市場國家貨幣政策相對謹慎，有助于抵御資本流入推動資產價格再泡沫化。

　　而此次QE3推動大宗商品價格上漲幅度預計也弱于前兩輪。前兩輪QE期間大宗商品價格出現明顯上漲，源于美元貶值與需求回暖共同驅動。鑒于QE3政策實施期間美聯儲資產負債表擴張速度慢于前兩輪，且美國經濟增長相對穩健、歐洲債務問題繼續反復，美元匯率再現深度貶值可能性較小。

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