金融加速器

　　金融加速器

　　摘 要 隨著金融市場的發展，實體經濟與金融市場的關聯性越來越引起學者的廣泛研究。

　　金融加速器理論為我們解釋小沖擊大波動提供了一個很好的視角。

　　本文初步探索了有關金融加速器理論的一些研究成果。

　　關鍵詞 金融加速器 沖擊 非對稱性

　　在研究宏觀經濟時發現，有時經濟總量的巨大波動，最后發現竟是由某些經濟變量微小的沖擊引起的。

　　因此，Bernanke等人1996年提出“金融加速器”概念，其主要內容是由于借貸雙方信息的不對稱，使借貸活動存在代理成本，該代理成本決定了企業外部融資溢價。

　　沖擊使得企業的資產負債表狀況變化，影響企業的外部融資成本，影響企業下一期的投資與產出，初始沖擊被放大，金融加速器理論能夠解釋許多國家的經濟波動。

　　一、金融加速器理論傳導機制

　　金融加速器效應的前提是信貸市場摩擦，即存在代理成本問題，企業的內部資金和外部資金不具有完全替代性。

　　而代理成本具有逆周期性，在經濟周期中具有放大作用，也就是金融加速器效應。

　　金融加速器效應主要通過兩個渠道進行傳導，一是通過直接影響企業的現金流，稱為企業現金流傳導渠道：未預料的負向沖擊，減少總產出，降低企業現金流，內部融資供給減少，若要維持投資水平，需增加外部融資額。

　　現金流減少使得貸款違約風險上升，代理成本增加，外部融資溢價增加，企業下一期投資產出減少，進一步惡化企業資產負債表，放大初始波動。

　　二是間接影響企業資產價格和抵押品價值，稱為資產抵押傳導渠道：未預料到的負向沖擊，如貨幣緊縮，資本品需求下降，資產價格下降，企業進行貸款時提供的抵押品價值減少或資產負債表狀況惡化，外部融資溢價增加，企業投資和產出減少。

　　二、金融加速器效應表現具有非對稱性

　　非對稱性表現在以下幾個方面。

　　不同沖擊產生的金融加速器效應不同。

　　Bernanke等人中研究認為，技術沖擊和政府支出沖擊與貨幣沖擊帶來的影響大約一致。

　　崔光燦認為貨幣沖擊影響是技術沖擊的兩倍，技術沖擊產生的影響時滯性卻長于貨幣沖擊。

　　趙振全等人認為信貸市場沖擊對信貸市場狀況的變化最明顯，其次是貨幣沖擊和價格沖擊，最后是實際沖擊。

　　不同規模企業的金融加速器效應不同。

　　大型國有企業因為有政府隱形擔保，危機來臨它們仍能獲得足夠信貸資金。

　　而中小企業在危機中受到較大沖擊。

　　即大型國有企業顯現的金融加速器效應不明顯，中小企業和民營企業受金融加速器影響更大。

　　不同經濟階段的金融加速器效應不同。

　　衰退時期金融加速器的作用更明顯。

　　經濟繁榮時，企業內部資金充足，外部融資成本變化較小;經濟衰退時，當企業資產負債狀況變差時，外部融資成本大幅上升。

　　經濟衰退嚴重時，受信貸約束的企業不僅資本投資受到影響，其他一些經濟活動也受到影響。

　　三、關于金融加速器的研究方法

　　關于金融加速器效應的研究方法分為兩類。

　　第一類從微觀分析，在真實商業周期模型或動態新凱恩斯模型中引入金融加速器機制，在動態隨機一般均衡模型框架下進行研究分析。

　　采用的估計方法有極大似然估計法，廣義矩估計法和貝葉斯估計法。

　　第二類從實證研究入手，從企業或行業層面對金融加速器的存在性及特征進行研究。

　　主要采用計量的方法有兩區制門限向量自回歸(TVAR)和向量自回歸。

　　上述研究方法各有優缺點。

　　首先，第一類方法允許我們從微觀層面考察金融加速器效應，能夠在模型中嵌入各種沖擊變量以比較不同沖擊的金融加速器效應強弱。

　　缺點是要求有深厚的宏觀經濟學功底，以及較好的數學推導能力。

　　其次，TVAR模型能夠直觀的觀察到金融加速器效應的存在性及特征。

　　TVAR目前在國內運用得比較少，需要一定的計量經濟學基礎。

　　VAR和簡單線性回歸模型是常用的計量分析方法，簡單易上手。

　　不論出于促進宏觀經濟穩定發展方面的考慮，還是從提高宏觀經濟的調控能力的角度出發，深入研究和理解中國信貸市場與整個宏觀經濟波動的相關性都是一個同時具有學術探索性和政策參考性的研究課題，其意義非常深遠，而金融加速器效應正是探討這一問題的有效理論手段，值得我們重視。

　　參考文獻：

　　[1]Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S., 1996. The financial accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78: 1�15.

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　　[5]趙振全,于震,劉淼. 金融加速器效應在中國存在嗎?. 經濟研究, 2007(06) ：27-38.

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