構建和諧社會的公共財政研究

時間：2022-10-08 15:18:40 經濟畢業論文我要投稿

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構建和諧社會的公共財政研究

　　摘　要: 資本運營在當前社會經濟生活中占據重要地位。金融創新與資本運營關系密切,資本運營帶動了金融創新,金融創新促進了資本運營的發展。隨著資本運營發展起來的常見和主要金融創新有企業并購貸款、夾層債券以及經理層融資收購及股權租賃等。資本運營中的金融創新行為通常取決于資本運營的目的、類型、外界環境因素以及金融機構本身創新能力的大小。

構建和諧社會的公共財政研究

　　關鍵詞:資本運營; 金融創新; 并購貸款; 夾層債券; 經理層融資收購

　　一. 資本運營與金融創新

　　資本運營是一個經營與管理相結合的概念。對企業的運作而言,一般說來,經營指的是企業與外界環境的協調與相互作用,即企業的對外行為,如企業通常所進行的市場開拓、銷售網絡構建、產品的定位和銷售等市場營銷行為,以及原料采購、能源購買等等諸如此類的企業與外界環境、市場間的交易關系和聯系往來等;管理則通常是指企業的內部行為,如企業組織結構的設計、股權配置、生產的組織以及人員管理等等企業內部發生的行為。資本運營通過對現有企業的資產、股權等資源的重新組合、配置,通過兼并、重組或分立等各種整合手段,以達到資源優化、經營能力增強、管理改善的目的。可見,資本運營是企業經營與管理的雙重行為,涉及到企業對內對外兩個方面。從資本運營的目的和過程來看,資本運營的成功進行,牽涉到方方面面,需要運用較多的財務手段。而種種財務手段的運用,都離不開金融工具的創新設計與運用。從金融創新發展史上看,許多金融工具和金融手段的創新,本身就是資本運營發展的結果。資本運營帶動了金融創新,金融創新促進了資本運營。

　　二資本運營中的金融創新行為

　　一般而言,資本運營是指企業通過股權變更、資產置換和其它或合并,或分立,或重組的方式,實現企業經營能力提高、管理方式改善以及市場權力或者競爭能力增強,實現企業和社會的資源優化配置。對當前中國企業的資本運營而言,還要額外增加的是產權方式的變更,即還要牽涉到一個產權改革的過程。在當前的資本運營中,常見和主要的金融創新主要有以下幾種。

　　1 企業并購貸款。銀行或其它金融機構對企業在改制、改組過程中為兼并、收購其它企業或項目以及進行資產或債務重組而發放的貸款稱為并購貸款。這種貸款通常對并購雙方企業都有較高要求,如要求并購方能夠提供一定比例的自有資金,并購后重組企業或項目公司資產負債率不高于某一數,并購企業申請貸款前幾年要達到某種贏利水平等。企業并購貸款通常還要求提供合法有效的擔保,或要求以被并購企業的資產作抵押。可見,企業并購貸款對企業實力、經營情況等各方面要求較高,貸款總額受到限制,這就需要金融創新,引進其它新的融資方式。

　　2 夾層債券。從企業的資本結構和財務結構上看,從對企業資產的要求權而言,對企業資產有最高求償權的是抵押性債務(通常為銀行抵押貸款);對企業資產要求權排在最后的是所有者權益,即股東(投資者)投入的初始資本和增值;處于兩者之間的是一般性債務。企業并購等資本運作方式牽涉到大量的高額支付,資本運營順利進行的保證是巨額現金流的暢通。在企業并購貸款受到限制的情況下,通過發債籌集并購資本的融資方式便應運而生,這些債券一般是無抵押的,在對企業資產要求權的層級結構中處在中間,因而統稱其為夾層債券。通過發行債券為并購運作籌集資本這一金融創新,為資本運作市場上小吃大、“蛇吞象”等操作方式提供了可能。借助金融機構的力量,通過發行大量的高利息風險債券,小企業也可以將機構龐大、業務繁多的公司收購下來。由于這種以小博大方式的高風險性,為此目的而發行的各種債券風險極大,這種高利率、高風險的債券因而又被稱為垃圾債券(Junk Bond)。

　　3 經理層融資收購(MBO,Management Buyout)。經理層融資收購是指企業的經理層通過融資購買了自己所服務的企業的全部或部分股權,使管理層得以以所有者和經營者合一的身份經營管理企業,從而產生一個代理成本較低的新企業。在這種資本運作方式中,企業的所有權改變而管理層不變,但由于經營者和資產的關系改變,在接近完全競爭的市場上,企業的效率會提高。

　　4 股權租賃。對于非上市公司特別是處于投入期或成長期的公司來說,籌資可能是一個事關企業成敗的大問題。這些公司往往股本偏小(確切地說,達不到債權人要求)、抵押不足,債務融資非常困難。因此,如果能探索到一條股本融資之路、并籍此取得債務融資的條件,那么企業急速擴張的資金壓力就可大為減少。增加股本以此帶動債務融資的金融創新就應運而生。投資機構先以一定資金入股,同時企業承諾在一定期限、條件、方式下受讓股份。這種操作方式常見于有信托、租賃公司參與的不動產等項目融資運作之中,在企業資本運營中也有所見,在當前的投融資環境下,最能體現金融創新的運作技能和操作技巧。

　　三金融創新行為的決定因素

　　1 資本運營目的。毫無疑問,資本運營的最終目的是為了取得投資回報,實現股東利益的最大化。但實現上述目的的過程、手段卻有所不同。這種借以實現最終目的的手段、歷程通常被看作是資本運營的直接目的。資本運營的直接目的和最終目的可以相同,這種情況下,資本運營的操作者并不著眼于企業日常的經營管理和戰略發展,其意圖是將目標企業重組包裝后再出售謀利。若資本運營的直接目的是通過實在的產品或服務經營,擴大企業市場占有率、擴大企業經營規模、實現規模效益,或擴大企業經營范圍、實現企業經營多元化等,通過實物形態的產品占領市場,通過產品(服務)的經營取得回報,這種情況下,我們通常又稱之為資產經營。可見,在不同的資本運營目的下,對財務穩健性要求是不一樣的。資產經營情況下,企業對發行垃圾債券非常謹慎;而在資本運營目的下,參與運作各方傾向于采用發行高利息風險債券等杠桿并購所需的融資工具以及其它金融創新方式。

　　2 資本運營類型。按照企業規模的變化,資本運營有兩種類型:企業上市(Go to Public)和企業下市(Going Private)。企業上市是指通過并購、增加投資等方式使企業規模擴大,企業規模擴大需要足夠多的資金,需要吸引盡可能多的投資者,因而企業通常被改造成一個公眾性的股權結構的企業。企業下市則剛好相反,資本運營完成后,目標企業通常由一個公眾企業變成一個私人企業。企業規模變小后,資本規模降低,股東數量通常就減少。不同運營類型下,資本運營運作所需資金量差異很大,運作中承債主體也不一致,因而對融資方式的需求也不同。適應不同類型融資方式的金融創新行為也不一樣。

　　3 外部環境因素。企業所處的市場環境、政策環境、體制等外部因素對企業資本運營方式,繼而對資本運營中的金融創新,具有重要影響。如果企業所處行業產品需求量大、企業數量多、規模小,即產業過于分散情況下,重組以提高產業集中度是符合生產力發展要求的。此時的資本運作,對杠桿并購所需金融創新的需求和沖動都相應增加。如果企業所處行業生產能力過剩,同樣情況下,對高比例負債融資方式創新的沖動就會弱化。政策、體制環境的情況,則直接決定了資本運營所能進行的金融創新空間。對發債條件的嚴格限定,對股本投資用途貸款的限制,都極大地制約了我國現階段資本運營過程中金融創新范圍的擴展。

　　4 金融機構創新能力。金融機構作為資金供需雙方的中介人,對資本運營的參與者(企業、投資機構、經理層等)而言,是資金的直接提供者,因而其創新能力的大小,直接決定著資本運營中的金融創新行為。對金融機構的創新能力而言,決定其創新能力大小的,首先是其經營機制,高效靈活的經營機制顯然有利于金融創新;分業經營與混業經營,對金融機構進行金融創新的壓力和動力也不一樣,混業經營相較于分業經營而言,面臨的市場機會和競爭強度都較大,金融機構進行金融創新的壓力和動力也大一些,因而創新能力就較強。其次,金融機構的人才構成,也極大地影響著金融機構的創新能力。金融創新需要精通現代金融理論,熟悉傳統金融業務,掌握客戶心態和需求,因而對人的素質和能力要求較高。另外,經營傳統、市場環境、資金實力等也影響著金融機構的創新能力。一個經營環境平穩,無創新傳統、資金充裕的金融機構,其創新能力在通常情況下是不會很強的。

　　四. 金融創新在資本運營中的作用

　　1 金融創新有利于資本運營的順利進行,促進企業產權體制改革的深化。社會資源在企業間的配置并不能保證最優化。企業投資時,可能信息不夠充分;或者由于技術、市場等內外環境的變化,使得現有企業資源有了更好的用途,產品有了更大的市場,資產有了更好的組合,企業制度出現了改造潛力等。這種基于企業家能力和稟賦差異而進行的交易企業行為,其交易費用要大大超出產品市場交易費用。沒有合適的金融創新,進行這種交易企業行為的資本運營很難順利開展,或者說,其交易費用會高至阻礙其交易行為的發生。世界經濟形勢發展的狀況要求我們同時完成經濟改革的多重目標,結構調整、產權改革以及體制完善必須同時完成。資本運營為我國經濟發展同時實現上述目標提供了一條有效途徑,多重目標任務要求,也使我國資本運營難度增加,相應地,對金融創新需求也增加。

　　2 金融創新有利于資本運營方式多樣化,促進企業經營運作能力的提高。資本運營手段多樣,操作方式復雜。從具體個案看,幾乎每種具體運轉模式后面都有一種或幾種金融創新。沒有金融創新的支持,資本運營模式就很難構建,其運轉就很困難。

　　資本運營常見的操作手法有:購買股權、股權置換、購買股權加期權、購買含權債券、債轉股等。實際運作中,資本運營往往是幾種操作手法并用,因而其運轉過程中,需要精心設計各種債券、貸款以及股權結構等各種包括金融工具在內的財務結構、組織結構、運轉體系等。由于資本運營的高額轉移支付特征,保證現金流暢通的金融創新就成了資本運營的基礎。通過金融創新,確保企業在資本運營過程中和整合后現金流的暢通,企業經營才能正常運轉,才能真正實現資源優化配置、提高企業運營能力,這同時也是資本運營成功的標志。

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