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關(guān)于第二板市場(chǎng)的初步研究經(jīng)濟(jì)論文
摘要:
第二板市場(chǎng)又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),是與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念,是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的重要組成部分,服務(wù)對(duì)象主要是中小型高科技企業(yè)。我國(guó)的具體國(guó)情決定了我國(guó)發(fā)展第二板市場(chǎng)的客觀必然性。為此,我國(guó)應(yīng)汲取發(fā)達(dá)國(guó)家和香港成熟運(yùn)作機(jī)制的經(jīng)驗(yàn),綜合考慮系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)培育等方面的工作,盡快建立我國(guó)的第二板市場(chǎng)。
關(guān)鍵詞:
第二板市場(chǎng);高科技公司;創(chuàng)業(yè)資本
一、第二板市場(chǎng)概述
第二板市場(chǎng)(SecondBoard)又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小企業(yè)市場(chǎng)或小盤(pán)股市場(chǎng),是與主板市場(chǎng)(MainBoard,或稱(chēng)第一板市場(chǎng))相對(duì)應(yīng)的概念,特指主板市場(chǎng)以外的專(zhuān)門(mén)為新興公司和中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。它依托計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易,并為創(chuàng)業(yè)投資提供退出通道,對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模要求較寬,但對(duì)信息披露和主業(yè)范圍要求相當(dāng)嚴(yán)格。
第二板市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的重要組成部分,它與主板市場(chǎng)的根本區(qū)別在于不同的上市標(biāo)準(zhǔn),服務(wù)對(duì)象主要是中小型高科技企業(yè)。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明,二板市場(chǎng)可以推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,許多國(guó)家設(shè)立它的主要目的就是為新興的中小型科技公司提供新的融資途徑,因?yàn)檫@些公司在成立初期由于風(fēng)險(xiǎn)大,難以從銀行獲得貸款,單純舉債又會(huì)使資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,間接融資渠道不暢;而主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)這些企業(yè)又顯得過(guò)于嚴(yán)格,使其很難進(jìn)入主板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資,在這種情況下,第二板市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。
第二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本和中小型科技公司發(fā)展具有獨(dú)特的資本市場(chǎng)支持功能,能為它們的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)氛圍,包括連續(xù)籌資、推薦和優(yōu)化等一般性功能。二板市場(chǎng)主要是解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中、后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。此外,二板市場(chǎng)具有獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)投資基金退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)資本的特點(diǎn)在于以資本增殖的形式獲取投資報(bào)酬,并使其資本活動(dòng)保持周期流動(dòng)收稿日期:1999-09-13性。當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本幫助公司度過(guò)最具風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期后,就應(yīng)通過(guò)二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易,或兼并、清算等方式撤出,以獲取投資效益并進(jìn)入下一輪的創(chuàng)業(yè)。其中,二板市場(chǎng)被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)資本撤出的最佳通道。
通過(guò)二板市場(chǎng),可以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接融資,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和變現(xiàn),實(shí)現(xiàn)資本增殖,激勵(lì)新的創(chuàng)業(yè)投資,保證整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資鏈條的循環(huán)。可見(jiàn),創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展和二板市場(chǎng)的運(yùn)行存在著正相關(guān)關(guān)系:創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展可以為二板市場(chǎng)培育大量高成長(zhǎng)性公司,這些公司的上市又將活躍證券市場(chǎng),二板市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)資本提供退出窗口,一個(gè)趨于完善的證券市場(chǎng)將極大地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展。因此,在常規(guī)股票市場(chǎng)之外設(shè)計(jì)獨(dú)立的第二板股票市場(chǎng)是許多國(guó)家發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的通行做法。
二、發(fā)達(dá)國(guó)家二板市場(chǎng)分析
許多發(fā)達(dá)國(guó)家的新興公司和中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位,在技術(shù)創(chuàng)新和提供就業(yè)方面發(fā)揮了巨大推動(dòng)作用。特別是近年來(lái)高科技公司在歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的巨大推動(dòng)作用,已經(jīng)引起世界各國(guó)政府和公司的重視。例如,美國(guó)小企業(yè)就業(yè)人數(shù)占全國(guó)就業(yè)總?cè)藬?shù)的六成,80年代以來(lái)約七成的技術(shù)創(chuàng)新是由小企業(yè)完成的。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,發(fā)達(dá)國(guó)家在管理好主板市場(chǎng)上市公司以保證其正常運(yùn)行的前提下,都相繼建立了以發(fā)行高科技風(fēng)險(xiǎn)公司股票為主的二板市場(chǎng)。例如,美國(guó)的柜臺(tái)交易(OTC)市場(chǎng)及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的那斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)(全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))就是為不具備在證券交易所上市資格的中小企業(yè)的股票交易而設(shè)立的。NASDAQ從1971年開(kāi)始運(yùn)作,成為全美國(guó)發(fā)展最快的股票市場(chǎng),現(xiàn)已擁有5千多家上市公司,每年總成交量已超過(guò)紐約交易所。目前最熱門(mén)的第二板市場(chǎng)是德國(guó)的新市場(chǎng)(NewerMarket),它自1997年3月推出以來(lái),已一躍成為全球表現(xiàn)最佳的證券交易所之一。
此外,目前國(guó)際上主要的二板市場(chǎng)還包括英國(guó)另項(xiàng)投資市場(chǎng)(AIM)、法國(guó)新市場(chǎng)(LeNouveauMarche)及在此基礎(chǔ)上發(fā)展而成的歐洲新市場(chǎng)(EURONM)、歐洲證券經(jīng)濟(jì)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(EASDAQ)、新加坡證券交易及自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SESDAQ)、馬來(lái)西亞證券交易及自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(MESDAQ)等,另外還有我國(guó)臺(tái)灣的財(cái)團(tuán)法人中華民團(tuán)證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心(ROSE)。國(guó)際上一些著名的高科技公司,如英特爾(Intel)、微軟(Microsoft)、蘋(píng)果(Apple)等,都是在二板市場(chǎng)上市后才獲得高速發(fā)展的。
在發(fā)達(dá)國(guó)家的第二板市場(chǎng)中,美國(guó)NASEAQ最為成功,影響也最大。它已成為世界第二大證券交易市場(chǎng),將要與美國(guó)交易所(AMEX)合并。它主要的成功經(jīng)驗(yàn)是:NASDAQ通過(guò)良好的制度安排和明確的定位,保持了市場(chǎng)的流動(dòng)性,美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展又為NASDAQ提供了有潛質(zhì)的上市公司。這也就使得NASDAQ成為許多第二板市場(chǎng)建立的范本。發(fā)達(dá)國(guó)家二板市場(chǎng)具有以下特點(diǎn):面向新興的高成長(zhǎng)和高科技公司;上市要求較低;上市公司要披露的資料與主板市場(chǎng)上市公司一樣多;載有明顯的風(fēng)險(xiǎn)警告聲明,投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù);公司都被要求有正規(guī)的監(jiān)管;市場(chǎng)有正規(guī)的管理等。
二板市場(chǎng)是高科技公司的搖籃,而高科技公司風(fēng)險(xiǎn)大、建立時(shí)間短、資產(chǎn)規(guī)模小,從而使得二板市場(chǎng)具有較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就要求二板市場(chǎng)的制度架構(gòu)應(yīng)適應(yīng)高科技公司的特點(diǎn)。分析發(fā)達(dá)國(guó)家二板市場(chǎng)成熟的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制和成功的經(jīng)驗(yàn),不難發(fā)現(xiàn),上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度、監(jiān)管機(jī)制是二板市場(chǎng)良好運(yùn)作的核心制度保證。
1.上市標(biāo)準(zhǔn)。新興高科技公司若按照主板市場(chǎng)對(duì)上市公司歷史盈利表現(xiàn)、凈資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的規(guī)定,一般達(dá)不到上市的條件。因此,二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)比主板市場(chǎng)低,更看重新興公司未來(lái)的成長(zhǎng)潛力。但由于創(chuàng)業(yè)資本的成功率一般為5%～20%,高科技公司風(fēng)險(xiǎn)較大,使二板市場(chǎng)具有較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)會(huì)給部分投機(jī)者以可乘之機(jī)。因此,制定上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí),應(yīng)綜合考慮二板市場(chǎng)的健康發(fā)展、投資者利益和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策之間的均衡。
2.交易制度。針對(duì)中小企業(yè)股票普遍存在的流動(dòng)性差的問(wèn)題,發(fā)達(dá)國(guó)家除了不斷提高市場(chǎng)透明度和規(guī)范化外,還通過(guò)完善市場(chǎng)交易制度加以解決。典型的例子是美國(guó)NASDAQ的交易制度,它實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度,通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)交易,形成有上市標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)外市場(chǎng)。做市商的最大作用在于活躍證券交易,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。NASDAQ規(guī)定每只股票至少應(yīng)有四家做市商做市,以限制其壟斷報(bào)價(jià)能力,并允許做市商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。同時(shí),60多家大型金融機(jī)構(gòu)為做市商提供交易資金,使市場(chǎng)資金供應(yīng)充足,從而提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。
3.監(jiān)管機(jī)制。針對(duì)二板市場(chǎng)的實(shí)際情況,為保證市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量和效率,必須進(jìn)行嚴(yán)格的公司監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)制一般有兩種:(1)在強(qiáng)調(diào)信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保證。這是因?yàn)楦呖萍计髽I(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高,對(duì)上市公司規(guī)定很?chē)?yán)格的信息披露要求,從而保證市場(chǎng)高度透明,便于投資者及時(shí)評(píng)估公司的發(fā)展前景。(2)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行者質(zhì)量的要求和對(duì)投資者保證的責(zé)任,對(duì)公司上市相對(duì)應(yīng)地采取注冊(cè)和審批制。由于審批制不符合高科技公司發(fā)展規(guī)律,引發(fā)問(wèn)題較多,因此,發(fā)達(dá)國(guó)家一般采用注冊(cè)制。
三、香港第二板市場(chǎng)分析
1986年香港聯(lián)交所就提出在香港設(shè)立第二板市場(chǎng)的構(gòu)想,此后十年均因故未有進(jìn)展。1997年,聯(lián)交所成立專(zhuān)責(zé)小組,對(duì)其可行性進(jìn)行研究,并將“第二板”改稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)板”,旨在表明該市場(chǎng)與原有市場(chǎng)地位相同,無(wú)主次之分。1998年5月,聯(lián)交所著手設(shè)立創(chuàng)業(yè)版的模式,9月,聯(lián)交所理事會(huì)正式通過(guò)了設(shè)立以高科技公司為上市對(duì)象的創(chuàng)業(yè)板交易市場(chǎng)的決議,隨后該決議得到了香港證監(jiān)會(huì)和立法局的支持。12月,聯(lián)交所理事會(huì)正式通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的初步上市要求,計(jì)劃在1999年第四季度開(kāi)始運(yùn)作,首批推薦20～30家高素質(zhì)公司上市。1999年3月底,聯(lián)交所將擬定的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則遞交香港證監(jiān)會(huì)審議。至此,經(jīng)過(guò)13年不懈的探索和努力,香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的構(gòu)想終將付諸實(shí)施。
香港設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有著深刻的原因:
(1)有利于香港經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本服務(wù)于高科技公司,可使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為高科技公司的孵化器。同時(shí),絕大多數(shù)中小企業(yè)不符合主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是它們籌集資金的最佳途徑。
(2)香港和大陸高科技公司和中小企業(yè)迫切希望在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市,以便籌集資金發(fā)展高附加值產(chǎn)品,并推動(dòng)大陸與香港的良性經(jīng)濟(jì)互助關(guān)系。
(3)在亞洲金融風(fēng)暴襲擊和國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的條件下,香港面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有利于擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模,增加市場(chǎng)層次,鞏固香港國(guó)際金融中心的地位。
香港設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的主要是為中小高科技企業(yè)提供一個(gè)比較好的融資渠道,促進(jìn)其發(fā)展,同時(shí)可創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì),吸引外方投資者。它作為兩岸三地企業(yè)共同融資的板塊,是香港發(fā)展科技產(chǎn)業(yè),加強(qiáng)其國(guó)際貿(mào)易和金融中心地位的重要發(fā)展戰(zhàn)略。香港創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)有以下主要特點(diǎn):
1.與主板市場(chǎng)地位相同,擁有獨(dú)立的前線管理和上市規(guī)則。挑選上市的對(duì)象主要是大陸、香港、臺(tái)灣的需要籌資擴(kuò)張且有成長(zhǎng)潛質(zhì)的中小型公司,上市申請(qǐng)程序比較簡(jiǎn)便快捷。
2.與主板市場(chǎng)最大的不同在于,申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜械墓疽?年的盈利記錄,而在二板市場(chǎng)上市不需要盈利歷史,甚至可以是虧損的,但需要有2年的活躍記錄,公司的業(yè)務(wù)必須單一,管理較好。
3.采用附屬市場(chǎng)模式,在交易所內(nèi)主板交易市場(chǎng)外開(kāi)辟獨(dú)立的交易板面,交易系統(tǒng)以公告形式顯示交易情況,與主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)不同,擁有獨(dú)立的運(yùn)作權(quán)限管理體系。
4.只接受股本證券和熟悉投資技巧的投資者,接受公司的注冊(cè)地區(qū)為所有合法地區(qū),結(jié)算及交收由中央結(jié)算系統(tǒng)完成。
5.被視為以信息披露為重的市場(chǎng),對(duì)上市公司信息披露的要求比較嚴(yán)格,披露是該二板市場(chǎng)的精髓。中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司資料真實(shí)性負(fù)責(zé),聯(lián)交所將提供創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立網(wǎng)頁(yè),作為市場(chǎng)參考者的主要信息交流渠道。
6.創(chuàng)業(yè)板的基本監(jiān)管方針是保護(hù)投資者利益,確保市場(chǎng)持正操作。監(jiān)管制度的最終目標(biāo)是確保市場(chǎng)使用者、投資者、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)等參與者,相信市場(chǎng)是廉潔公正的。保薦人、聯(lián)交所和證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)督,遵循“買(mǎi)者自負(fù)”原則。
四、對(duì)我國(guó)設(shè)立第二板市場(chǎng)的分析
20多年改革開(kāi)放的實(shí)踐,使我國(guó)資本市場(chǎng)已初具規(guī)模,并積累了豐富的改革經(jīng)驗(yàn),我國(guó)的主板市場(chǎng)在總體經(jīng)濟(jì)改革和投融資改革中發(fā)揮了巨大的作用。但風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的建設(shè)截然不同,由于常規(guī)的主板市場(chǎng)對(duì)公司籌資有很完整的標(biāo)準(zhǔn)要求,而這些針對(duì)成熟企業(yè)制訂的標(biāo)準(zhǔn),是以創(chuàng)業(yè)為發(fā)展基礎(chǔ)的高科技公司所不具備的。近來(lái),隨著香港設(shè)立第二板市場(chǎng)計(jì)劃的落實(shí),大陸企業(yè),特別是民營(yíng)高科技企業(yè)表現(xiàn)出了前所未有的熱情,希望在我國(guó)設(shè)立第二板市場(chǎng)的呼聲也日益高漲。綜合分析國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和具體國(guó)情,我認(rèn)為在中國(guó)建立上市標(biāo)準(zhǔn)較低的專(zhuān)為中小型公司服務(wù)的二板市場(chǎng)是非常必要的。這是因?yàn)?
1.我國(guó)高科技公司的創(chuàng)立和發(fā)展受到資金不足的嚴(yán)重制約,科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力難以轉(zhuǎn)化成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)戰(zhàn)略瓶頸。我國(guó)目前科技成果轉(zhuǎn)化率僅為20%～30%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平,其中一個(gè)重要原因就是資金缺乏,特別是民營(yíng)高科技公司受現(xiàn)存投融資體制中“唯成份論”的影響,難以進(jìn)入主流融資渠道。而設(shè)立第二板市場(chǎng),可使企業(yè)在有效利用民間閑散資金,培育中小型高科技公司中發(fā)揮重要作用。
2.目前我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,缺少專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)融資的小盤(pán)股市場(chǎng)。針對(duì)銀行作為資本資源配置的重要機(jī)構(gòu)而在放貸行為上的逆向選擇問(wèn)題,發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)使我們認(rèn)識(shí)到建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制,促進(jìn)高科技公司發(fā)展的緊迫性,而二板市場(chǎng)的設(shè)立是形成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié),并可使風(fēng)險(xiǎn)資本安全退出,獲取預(yù)期收益。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本更多的是需要國(guó)家政策法規(guī)上的引導(dǎo)和規(guī)范,核心是提倡社會(huì)資本直接參與高科技產(chǎn)業(yè)投資的積極性和完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。政府除了實(shí)行傾斜政策外,還應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),直接建立適合國(guó)情的二板市場(chǎng),制定并完善相關(guān)的法律法規(guī)。
4.二板市場(chǎng)的運(yùn)作與主板市場(chǎng)的綜合發(fā)展是我國(guó)多元化資本市場(chǎng)建設(shè)的內(nèi)容。主板市場(chǎng)是資金的“買(mǎi)方市場(chǎng)”,旨在鼓勵(lì)成熟的企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng),提高運(yùn)作效率;二板市場(chǎng)是資金的“賣(mài)方市場(chǎng)”,在為中小型高科技公司融資的同時(shí),鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)和大眾投資者參與投資。這二者之間良好的互補(bǔ)關(guān)系對(duì)當(dāng)前我國(guó)商品買(mǎi)方市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀有積極作用。
5.主板市場(chǎng)門(mén)檻相對(duì)較高,這對(duì)于剛進(jìn)入擴(kuò)張階段或穩(wěn)定成熟階段的中小型高科技公司來(lái)說(shuō),在凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面都達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求,而靠降低滬、深股市準(zhǔn)入條件是不現(xiàn)實(shí)的。
6.在目前制度框架內(nèi),主板市場(chǎng)上的國(guó)有股和法人股不能上市流通,這與風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)而一次性退出以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的根本特性相沖突。
7.在主要服務(wù)于國(guó)企改制的傾斜性政策背景下,以非國(guó)有企業(yè)為基本成份的高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)嚴(yán)格的指標(biāo)管理機(jī)制,也不可能滿足大量高科技公司的融資要求。對(duì)這些公司來(lái)說(shuō),二板市場(chǎng)不僅提供了一個(gè)融資渠道,而且是一個(gè)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)所,是創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資完善退出機(jī)制的窗口。
二板市場(chǎng)最主要的作用是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的形成和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng),社會(huì)資本只有通過(guò)正式的二板市場(chǎng)才能流向新興的高科技公司。資金支持是促進(jìn)科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要資源,其中又以在資本市場(chǎng)中高科技公司得到的資金支持最為有效。面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已更加重視高科技公司的發(fā)展和現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)科技含量的提高。我國(guó)政府已開(kāi)始加大對(duì)科技產(chǎn)業(yè)化的資金支持,由國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)主持的中國(guó)大陸高科技企業(yè)股票市場(chǎng)的籌劃工作已經(jīng)展開(kāi),這就是我國(guó)資本市場(chǎng)第二板市場(chǎng)的設(shè)立背景。在設(shè)計(jì)我國(guó)二板市場(chǎng)的過(guò)程中,我們不僅應(yīng)汲取發(fā)達(dá)國(guó)家和香港成熟運(yùn)作機(jī)制的經(jīng)驗(yàn),更要綜合考慮具體國(guó)情,從我國(guó)現(xiàn)實(shí)的制度架構(gòu)、法制狀況和資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā),爭(zhēng)取在“質(zhì)”上有所突破。
下面就對(duì)此展開(kāi)探討,提出一些建設(shè)性意見(jiàn),希望對(duì)促進(jìn)二板市場(chǎng)的設(shè)立與建設(shè)有所裨益。
1.認(rèn)真學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的第二板市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),在市場(chǎng)設(shè)計(jì)過(guò)程中發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì),力求謹(jǐn)慎、全面和周到,增加市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性。我國(guó)二板市場(chǎng)的組織形式可采用在上海、深圳證券交易所的交易板面上為高科技公司單獨(dú)開(kāi)辟一個(gè)板塊,共享交易設(shè)施、清算體系和監(jiān)管體制,但實(shí)行不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和交易制度,這樣可以充分利用現(xiàn)有資源,加快建設(shè)步伐。而美國(guó)的做市商制度不適合我國(guó)目前的制度架構(gòu)。
2.二板市場(chǎng)的管理體制基本采用現(xiàn)有的監(jiān)管模式,主板市場(chǎng)的基本監(jiān)管原則應(yīng)同時(shí)適應(yīng)于二板市場(chǎng)。但應(yīng)降低首次上市標(biāo)準(zhǔn),使二板市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象為在較穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)中有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)且又極具發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍贾行⌒推髽I(yè),股本規(guī)模可小于5千萬(wàn)元但不低于3千萬(wàn)元,經(jīng)營(yíng)年限相對(duì)較短,可不設(shè)最低盈利要求。
3.股票發(fā)行由主板市場(chǎng)目前實(shí)行“控制總量,限制家數(shù)”的指標(biāo)管理方法改為標(biāo)準(zhǔn)控制,突破現(xiàn)有額度計(jì)劃的控制,避免按行政性條塊分配指標(biāo)而傾向于選擇較大型企業(yè),影響上市公司質(zhì)量的狀況。只要申請(qǐng)上市的公司達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn),就可發(fā)行股票并在一定時(shí)間后上市。同時(shí)要求作為上市推薦人的投資銀行須在一定時(shí)期與所薦公司合作,并對(duì)公司上市后出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)不善、違規(guī)等問(wèn)題承擔(dān)連帶責(zé)任。
4.第二板市場(chǎng)應(yīng)打破目前國(guó)有股、法人股和個(gè)人股的界限,公司股份實(shí)行全額流通。這可以滿足風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次實(shí)現(xiàn),從而不斷進(jìn)入新一輪高科技項(xiàng)目投資的要求,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于公司所形成的股權(quán)應(yīng)視為公眾股。
5.應(yīng)盡早安排上市對(duì)象的培育工作,將培育備選公司列入工作重點(diǎn),解決好其中的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確及資產(chǎn)狀況不清等問(wèn)題,使之與二板市場(chǎng)的制度建設(shè)進(jìn)程相協(xié)調(diào)。同時(shí),加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的培育和發(fā)展,建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和高科技發(fā)展基金等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),使之成為未來(lái)二板市場(chǎng)的主要投資者,從而穩(wěn)定市場(chǎng),使投資行為更趨理性化。
6.為保證在第二板上市的高科技公司成長(zhǎng)的連續(xù)性,可將創(chuàng)業(yè)股東與管理層股東的利益與公司發(fā)展相聯(lián)系,使這些股東在公司上市時(shí)至少持有三成以上公開(kāi)發(fā)行的股本。公司上市后,主要股東要出售股份應(yīng)達(dá)到一定時(shí)間的限制。這不僅可滿足創(chuàng)業(yè)股東和管理層股東變現(xiàn)的要求,而且解決了公司資本擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)投資退出的問(wèn)題。
7.為促進(jìn)在二板市場(chǎng)上市的高新技術(shù)公司不斷提高經(jīng)營(yíng)水平和效益,對(duì)公司在掛牌期間達(dá)不到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的繼續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的,應(yīng)給予摘牌處理。同時(shí)建立二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)合理的分工合作關(guān)系,對(duì)在二板市場(chǎng)上發(fā)展較好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè),可到主板市場(chǎng)申請(qǐng)?jiān)偕鲜小?/p>
8.不斷完善二板市場(chǎng)健康運(yùn)作所需要的綜合市場(chǎng)環(huán)境,包括國(guó)家政策的支持、法律法規(guī)的建設(shè)和完善、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。應(yīng)制定相關(guān)政策,提高投資者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的積極性,建立適合高科技公司上市要求的法律框架,加大保護(hù)專(zhuān)利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的執(zhí)法力度,并制定一套明確界定高科技企業(yè)或?yàn)楦呖萍计髽I(yè)進(jìn)行技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和方法,提高我國(guó)現(xiàn)有評(píng)估機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)性和獨(dú)立性,更加規(guī)范信息披露、政府監(jiān)管等方面的運(yùn)作,降低二板市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),建立比較規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資體系還應(yīng)完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
9.推薦幾家內(nèi)地高素質(zhì)的高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市,培育市場(chǎng)基礎(chǔ),積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)的兼并重組,加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力,使之成為未來(lái)我國(guó)二板市場(chǎng)的主力軍。
綜上所述,高科技公司需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的培育,創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展也需要資本市場(chǎng)的支持,作為我國(guó)資本市場(chǎng)深化和發(fā)展重要步驟之一的二板市場(chǎng)構(gòu)建應(yīng)加快進(jìn)程,發(fā)展二板市場(chǎng)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必由之路。同時(shí)也要看到,建立二板市場(chǎng)受到許多客觀條件的制約。現(xiàn)階段我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚不完善,相關(guān)法律準(zhǔn)備不足,會(huì)計(jì)制度、信息披露制度尚不健全,特別是主板市場(chǎng)行政色彩濃厚,上市指標(biāo)成為由政府高度控制的“稀缺”經(jīng)濟(jì)資源。考慮到八十年代末世界多數(shù)小盤(pán)股市場(chǎng)失敗的教訓(xùn)及我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟的具體國(guó)情,在二板市場(chǎng)構(gòu)造過(guò)程中應(yīng)循序漸進(jìn),利用創(chuàng)業(yè)資本投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn),全面開(kāi)展對(duì)潛在上市資源和投資者的調(diào)查、上市標(biāo)準(zhǔn)的確定、交易制度和市場(chǎng)法規(guī)設(shè)計(jì)、監(jiān)管系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)設(shè)置、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)培育等方面的工作,以提高投資者信心為目標(biāo),確保市場(chǎng)規(guī)范操作和高透明度,從而構(gòu)建集中管理、統(tǒng)一監(jiān)管、規(guī)范運(yùn)作、符合中國(guó)特色的二板市場(chǎng)及其運(yùn)作體系,進(jìn)而建成二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)整體上協(xié)調(diào)發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)體系。
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