短期資本流動對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響

時間：2022-10-05 18:11:45 經(jīng)濟管理論文我要投稿

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　　引導語：資本流動指大筆資金在國與國之間流動以尋求較高的回報率和較好的投資機會。

　　隨著國際金融市場的融合和國際短期資本的快速流動，各國的宏觀經(jīng)濟政策都在不斷調(diào)整，以適應當前國際金融市場的發(fā)展[1](P10-15).短期資本的流動無疑會對各國的經(jīng)濟政策產(chǎn)生影響，但在一定程度上也能促進金融市場的繁榮，促進金融政策的改革，維護宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

　　一、短期資本流動概述

　　(1)短期資本流動概念界定

　　一般把資金流動期限在一年以內(nèi)的資本稱為短期資本流動。按照性質(zhì)的不同，短期資本流動可分為貿(mào)易資本流動、投機資本流動、保值資本流動[2].

　　1、貿(mào)易資本流動是指與貿(mào)易關(guān)系有關(guān)的短期資本流動。這是最基本的短期資本流動方式。在一般的國際貿(mào)易中，延期付款現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，延期付款會造成對外債務的增加或者減少，從而造成短期資本流動的存在。

　　2、投機貿(mào)易資本流動是指利用匯率或者商品價格的波動而謀求高利潤而造成的短期資本流動[3](P12-15).投機貿(mào)易資本流動的獲利者利用國際貨幣匯率之間的差額進行投機買賣從而獲得一定的收益，我們通常所說的國際游資就是一種投機貿(mào)易資本流動。

　　3、保值資本流動又稱為安全性資本流動，指資本持有者為保證資產(chǎn)安全而采取相關(guān)保護措施由此造成的資本流動。保值資本流動的規(guī)模和頻率完全取決于當前國家的稅收政策和經(jīng)濟形勢。

　　(2)當前短期資本流動的特點

　　1、資本流動規(guī)模不斷擴大，這得益于國際金融化的大發(fā)展。世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在2014年的資本流通市場中，短期資本流動所占的比例約為20%[4](P4-6).另外，全球外匯市場的貿(mào)易額中有90%是短期資本流動[5](P12-15).進入21世紀，國際金融市場的全球化趨勢更加明顯，各國的金融市場都開始走向開放，銀行的國際外匯業(yè)務進一步擴大。隨著今后國際金融市場的發(fā)展，短期資本流動的勢頭將更加強勁[6](P22-36).

　　2、資本投資主體開始轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變得益于社會經(jīng)濟條件的改善[7](P20-25).隨著經(jīng)濟條件的改善，資本持有者更加傾向于讓專門的金融機構(gòu)或者金融管理公司來管理自己的資本，這就使得金融機構(gòu)或者金融管理公司手中的資本快速增長。這些掌握資本的機構(gòu)在金融市場上大展拳腳，使得投資主體開始由個人轉(zhuǎn)變?yōu)閷ｉT的金融機構(gòu)或者金融管理公司。投資主體的轉(zhuǎn)變有利于金融市場的穩(wěn)定，有利于拓寬投資渠道。

　　3、資本流動形式開始呈現(xiàn)多元化趨勢，金融市場的日趨繁榮提高了中長期金融形式的穩(wěn)定性，中長期資本流動與短期資本流動的界限正在逐漸消除。在一定程度上來說，中長期資本的流動形式如股票、基金和證券等正在逐漸成為短期資本的流動形式[8](P8-12).此外，隨著短期資本流動的發(fā)展，金融衍生品開始大行其道，使得短期資本交易開始出現(xiàn)杠桿化趨勢，這趨勢嚴重威脅著金融安全，因此，有必要采取措施阻止短期資本流動交易的杠桿化趨勢。

　　(3)短期資本流動的成因

　　經(jīng)濟利益影響資本流動，無論是中長期資本流動還是短期資本流動，經(jīng)濟利益最大化永遠是資本流動的最根本因素。在資本流動風險不變的情況下，本國的資本收益一旦提高就會促使資本持有者將投資方向轉(zhuǎn)向本國，從而造成短期資本的大量流入;反之，則會造成短期資本的大量流出。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2013年中國短期資本的大量流入正是由于中國資本收益提高的結(jié)果[9](P20-25).另外，國際金融市場匯率的變動亦會造成短期資本流動。資本持有者會根據(jù)各種信息預測一國的貨幣水平，并根據(jù)預測結(jié)果進行該國貨幣的交易，從而獲得一定的收益。資本持有者購買一國貨幣會造成短期資本的流入;反之，則會造成短期資本的流出。

　　二、短期資本流動現(xiàn)狀分析

　　(1)中國國內(nèi)短期資本流動的規(guī)模與發(fā)展形勢

　　一般而言，短期資本流動具有較高的保密性，在追求高收益的同時也承擔著較大的風險，因此，如何有效地計算短期資本流動的規(guī)模就變得十分必要。由于國際收支記錄表和貿(mào)易數(shù)據(jù)的不準確，短期資本流動規(guī)模的計算就顯得愈發(fā)困難。另一方面，短期資本流動投資的多重性以及短期資本流動的多重流動性都給短期資本流動規(guī)模的估算帶來困難。在現(xiàn)在我國的外匯儲備中[10](P26-29),排除貨物貿(mào)易資本與投資凈流入資本，剩余的都是短期資本，因此，短期資本流動規(guī)模的測算可用如下公式表示：短期資本流動規(guī)模=外匯儲備資本-貨物貿(mào)易資本-投資凈流入資本國家外匯管理局國際收支分析小組對2010-2014年我國外匯儲備資本進行了統(tǒng)計，貨物貿(mào)易資本、投資凈流入資本的實際流動情況，詳細數(shù)據(jù)見表1.

　　從以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，從2010-2014年，我國的外匯儲備資本不斷上升，貨物貿(mào)易資本不斷上升，投資凈流入資本亦在不斷上升，由此帶來的是短期資本流動規(guī)模的擴大。短期資本流動的大規(guī)模涌入會對我國的經(jīng)濟政策產(chǎn)生一定的影響【1】

　　(2)中國國內(nèi)短期資本流動的方式和途徑

　　1.經(jīng)常項目。經(jīng)常項目指通過經(jīng)常虛構(gòu)貿(mào)易行為、人為地修改貿(mào)易價格而進行的短期資本流動行為，具體方法如下：一是虛報進出口外匯，虛報外貿(mào)外匯收入，將外匯擅自轉(zhuǎn)移到境外，向指定的外匯銀行虛報外匯收入，并將外匯匯往境外以獲得短期資本流動。偽造信用憑證，高價虛報出口價格，低價虛報進口價格，構(gòu)成短期資本流動。二是通過投資收益進行短期資本流動。在這種情況下，資本持有者通過低報對外投資收益、高報對外投資支付收益而獲得短期資本的外流，通過高報對外投資收益、低報對外投資支付收益而獲得資本的內(nèi)流。

　　從中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2010-2014年中國對外投資收益持續(xù)逆差，這種投資收益逆差固然受人民幣匯率的影響，但是從近幾年的增長速度看，不排除靠“投資收益”進行短期資本流入的可能。

　　2.資本金融項目。在資本金融項目下，資本的流動主要依靠金融賬號來進行，具體方法如下：一是外商直接投資。我國的外商直接投資資本位居世界首位，外商直接投資更為短期資本流動提供了庇護所。2000年以來[11](P93-94),我國外商直接投資資本增長趨勢明顯。在人民幣升值的影響下，外商直接投資資本增長趨勢則更加明顯。個別企業(yè)所持有的外匯資本規(guī)模已經(jīng)遠遠超出其正常經(jīng)營所需的資本。這些都表明，某些非法的資本出于逐利考慮已經(jīng)通過相關(guān)的資本渠道進入中國金融市場。二是資本凈誤差和資本遺漏項目。一般來說，資本凈誤差和遺漏項目不僅可以反映國際金融市場借貸雙方的誤差和遺漏，還能反映借貸雙方的投資動機。2013年和2014年國家統(tǒng)計局統(tǒng)計所得，資本凈誤差和遺漏項目金額均為正數(shù)，為227.8億美元和210.9億美元[12](P28-30),還有一些未被記錄的資本遺漏和誤差是通過貨幣私運和地下的錢莊造成的。

　　三、短期資本流動對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響

　　(1)提供更多的投資渠道

　　加入TWO后，我國與世界金融市場聯(lián)系的日趨緊密，以及資本市場的日趨開放，就為短期資本流入提供了前所未有的時機。隨著短期流動資本活動空間的增大，其對我國宏觀經(jīng)濟的影響也日趨擴大。

　　隨著國際金融市場的日趨緊密，任何國家金融市場的動蕩都會造成無法挽回的影響。由于資本的短缺會造成投資渠道的阻塞，投資渠道的阻塞又會造成金融市場資金流動的不暢和金融消息傳播的受阻，造成國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化。短期資本流動作為一種特殊的資本，投入金融市場后可以增加金融市場資本流量，為投資商提供更多的投資渠道。從根本上來講，金融市場是一個循環(huán)系統(tǒng)，良好的資本供應可以提供多樣化的投資渠道，而投資渠道的多樣化又可以穩(wěn)定市場資本的流動，在一定程度上穩(wěn)定國家宏觀經(jīng)濟情況。短期資本流動固然有助于中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，但注重宏觀經(jīng)濟市場各方面的建設(shè)，才是確保宏觀健康、穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境關(guān)鍵所在。

　　(2)穩(wěn)定人民幣匯率

　　人民幣匯率的制定是參考其他國家貨幣匯率和貨幣政策，這種參考的貨幣匯率和貨幣政策具有一定的浮動性。穩(wěn)定性的短期資本流動可以實現(xiàn)金融市場穩(wěn)定有序地運行，金融市場的穩(wěn)定更有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　首先，短期資本流動可以穩(wěn)定開放的金融市場，可以提高人民幣匯率的市場化程度。允許一定數(shù)量的短期資本流動進入市場，允許相當數(shù)量的金融企業(yè)進入市場，這樣才能實現(xiàn)金融市場投資主體的多樣化，提高投資主體的交易能力。這種強大的交易能力可以增加外匯儲備需求，提供真實的金融市場外匯情形。在這種情況下，人民幣匯率的制定就能夠依據(jù)真實的金融市場環(huán)境，實現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定性。其次，隨著短期資本流入金融市場，在金融市場發(fā)展條件成熟的情況下，還可以實現(xiàn)人民幣兌換過程的自由發(fā)展，逐步擴大人民幣市場交易量，從根本上實現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定性。

　　(3)完善國內(nèi)金融體制

　　穩(wěn)定短期資本的合理流動，減少短期資本流動性的沖擊，可以進一步完善我國的金融體制。首先，短期資本可以完成利率市場化進程，實現(xiàn)利率與匯率的相互協(xié)調(diào)發(fā)展，保障中國人民銀行公開市場業(yè)務的發(fā)展，使利率完成市場化的進程。從短期資本流動的沖擊力角度來看，我國人民幣匯率與國際貨幣的匯率具有一定的關(guān)系。

　　目前，我國的利率政策是以本國實際經(jīng)濟需求和企業(yè)資金供應關(guān)系為基礎(chǔ)的。但隨著國際金融市場的擴大，國外貨幣利率水平對我國利率影響較大，因此，需要注重二者之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。其次，有利于發(fā)揮政府金融市場的主導作用。隨著短期資本的流入，金融市場開始呈現(xiàn)平穩(wěn)運行的趨勢，這就使得政府可以充分發(fā)揮金融市場的主導作用。政府可以采取限制性措施。限制性措施通常指外匯管制，此外還有向短期資本流動征收額外稅，以求對短期資本流入的管理，進一步保證金融市場的穩(wěn)定。向短期流動資本征收額外稅是借鑒智利和巴西的金融市場管理經(jīng)驗。20世紀90年代中期，智利開始實施“無息準備金要求”的金融政策，向短期資本流動征收額外稅，以求有效地引導短期資本流入的規(guī)模和頻率。20世紀90年代末，巴西也開始采用對短期資本流入征收額外稅的金融政策，對進入和撤出巴西的短期資本流動征收額外稅。此外，巴西還限制短期資本流動的投資方式，如規(guī)定債券的種類。除限制性措施外，政府還可以采取貨幣與匯率調(diào)整性措施。中國人民銀行一直要求人民幣匯率的穩(wěn)定性，因此，隨著短期資本流入的擴大，中國人民銀行的貨幣政策也在不斷進行調(diào)整。例如，在2012-2014年短期資本流入快速增長的情況下，央行采取干預措施，開始回收商業(yè)銀行的貸款、開辦特種人民幣存款業(yè)務等。在今后的金融市場發(fā)展中，隨著短期資本流入規(guī)模的擴大，中國人民銀行還可以進行貨幣市場公開業(yè)務的調(diào)整，通過存貸業(yè)務的發(fā)展來達到穩(wěn)定金融市場和宏觀經(jīng)濟的目的。

　　四、總結(jié)

　　國際金融市場的一體化發(fā)展使得短期資本流入規(guī)模不斷擴大，流入頻率不斷增強。大量短期資本的流入必然對我國的金融市場產(chǎn)生影響，在一定程度上影響我國的宏觀經(jīng)濟政策。保障短期資本的合理流入與合理利用，對于穩(wěn)定我國宏觀經(jīng)濟具有舉足輕重的作用，因此，必須處理好短期資本的流入規(guī)模和流入頻率，以求促進我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

　　參考文獻：

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