央行資產擴張政策實施目標及特點

　　引導語：資本擴張是指在現有的資本結構下，通過內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，使企業實現資本規模的擴大。資本擴張是資本自身生存發展的需要，也是資本具有的本質屬性。

　　摘要：本文通過闡述央行運用資產負債表擴張政策在維護宏觀經濟和金融穩定方面發揮的作用，從資產購入目標對主要經濟體央行資產擴張政策實施進行梳理，總結其特點。

　　關鍵詞：金融危機 資產擴張政策 主要經濟體央行

　　一、央行資產擴張政策的目標

　　央行資產擴張具有重要的貨幣和金融影響。基于此，按照央行實施資產擴張政策提出一個框架。該框架假設所有場景在金融危機期間，央行采取資產擴張措施以維護宏觀經濟與金融穩定目標。宏觀經濟問題為央行政策目標利率下調至接近零水平的狀況，央行運用宏觀經濟和匯率政策應對危機的能力受到極大的限制。金融穩定問題包括全面信貸緊縮與多種資產價格下跌(在宏觀層面上而不是單個行業的繁榮)造成的風險，或者金融行業資產負債表的不安全因素以及具有系統重要性的個別資產價格下跌造成的風險。

　　二、主要經濟體資產擴張政策實施

　　(一)以維護金融穩定為目標

　　(1)美聯儲。金融危機爆發初期，美聯儲首先采取利率手段應對危機，從2007年9月到2008年4月連續7次下調聯邦基金利率。從2008年9月開始，美聯儲借助擴張資產負債表的非常規性貨幣政策措施應對危機，初期的資金運用方向主要是補充貨幣市場流動性不足。2008年9月-12月的4個月中，美聯儲的資產規模就增加了1.36萬億美元，其中短期拍賣信貸(TAC)增加3002.19億美元，貸款增加1748.72億美元，持有商業票據融資便利組合(CPFF)凈資產增加3048.55億美元，持有的定期資產支持證券貸款工具(TALF)資產凈值增加739.25億美元。另一個重要的資金運用方向是救助陷于危機的金融機構，為此美聯儲專門成立了名為Maiden Lane 的投資機構，分期向貝爾斯登、AIG等處于危機中的金融機構注資，2008年底3個投資項目資產凈值為739.25億美元。

　　(2)歐元區中央銀行。從2007年8月開始，歐元區中央銀行開始運用非常規性貨幣政策應對金融危機，大規模向銀行提供流動性和融資便利，緩解貨幣市場流動性短缺。2008年10月，歐洲中央銀行實施以固定利率完全滿足市場競拍流動性需求的計劃，當月資產規模激增5128.99億歐元，其中“與貨幣政策操作有關的對歐元區信貸機構的歐元貸款”增加3522.82億歐元，“對歐元區的外幣債權”增加1026.75億歐元。

　　(3)日本銀行。日本銀行通過運用資產購買計劃、增長支持基金工具和援助災區金融機構貸款等創新工具并增加資產規模，以加大對環境能源等高增長行業的支持，提升潛在經濟增長率。2009年1月，日本銀行實施購買商業票據的計劃，購買有資產支持的商業票據，2月實施購買公司債券的計劃，以改善日本公司的融資狀況。2010年10月，日本銀行重新啟動量化寬松的貨幣政策，宣布規模為30萬億日元的金融資產購買計劃。此后，日本銀行多次宣布擴大資產購買規模，每次金額為5萬億到10萬億日元。2012年底，日本銀行持有貸款30.68萬億日元，比危機前增加12.15萬億日元;持有商業票據2.05萬億日元，持有企業債券2.92萬億日元。這些創新工具的使用為震后日本產業鏈的恢復提供了充沛的資金，在刺激經濟增長、穩固復蘇基礎方面發揮了重要作用。

　　(二)以維護宏觀經濟穩定為目標

　　(1)美聯儲。美聯儲在金融危機中后期的資金運用方向主要是購買國債和抵押貸款支持證券，在向金融市場提供美元流動性的同時，也支持財政政策的擴張和房地產市場復蘇。美聯儲分別在2008年11月、2010年11月、2012年9月宣布了QE1、QE2和QE3，導致美聯儲證券資產大幅增加。2009-2012年美聯儲分別增持國債3006.66億美元、2395億美元和6559.9億美元，2012年底持有國債達到1.66萬億美元。2009-2012年美聯儲分別增持住房抵押貸款支持證券(MBS)9082.57億美元、838.84億美元、-1548.46億美元和892.63億美元。

　　(2)歐元區中央銀行。2009年底歐債危機爆發，歐元區中央銀行加大了非常規性貨幣政策力度，資金運用方向主要是長期資金市場。一是2011年8月重啟“證券市場計劃”(SMP)，從二級市場購買政府債券。二是實施了兩輪總額超過1萬億歐元的3年期再融資操作(LTRO)。

　　(3)日本銀行。日本銀行的資金運用是以債券市場為主，以補充貨幣市場流動性為鋪。2007年下半年，金融危機波及日本，日本政府債券市場出現動蕩，日本銀行開始大量增購政府債券。2011-2012年間，日本銀行5次擴大政府債券的購買規模，使得日本政府債券在2年間的增幅高達62.17%，大大擴大了資產規模。鑒于此效果顯著，2013年4月4日，黑田東彥在出任日本銀行新任行長后，推出了“量化和質化的貨幣寬松政策”，加大長期政府債券的購買力度，將其平均剩余期限延長一倍以上，預期將會為日本銀行的資產規模的擴大增速。

　　三、主要經濟體資產擴張政策實施特點

　　總結前述美聯儲、歐洲中央銀行和日本銀行實踐，有以下特點：

　　一是通過創立購買一定種類金融資產的機制，以中央銀行信用對此類資產的質量予以保證。例如美聯儲擴大貼現窗口抵押品范圍，對公司債、市政債、各類私人貨幣市場工具、中長期信貸資產、MBS、ABS 等資產的購買機制的建立，使得中央銀行信用能直接擴展到金融市場，從而穩定此類資產的價格。

　　二是通過對所購買和用于抵押的金融資產定價的規定，促進金融市場定價功能的恢復，穩定資產價格預期，特別是幫助MBS、ABS 等定價較為復雜的資產證券化產品定價，大大促進金融機構資產負債表恢復。

　　三是通過對金融市場、金融機構注入流動性，緩解金融機構流動性困難，減少金融機構的破產倒閉，進而穩定金融市場，促進信用擴張。

　　參考文獻：

　　[1]伍佳，何帆.非常規貨幣政策的傳導機制與實踐效果：文獻綜述[J].國際金融研究，2013.

　　[2]周海濤.金融危機后主要中央銀行資產負債表的規模擴張與路徑差異[J].南方金融，2013.

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