關于企業并購的財務效應分析

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　　摘要：企業并購具有多方面的效應，它不僅可以提高企業管理效率，分散企業經營風險，還能通過并購達到一定的規模，增加企業市場占有率。并購是一個多因素的綜合平衡過程，但初始動機總是與節約財務費用、降低生產經營成本聯系在一起的，其直接動因就是財務協同效應。并購猶如一把雙刃劍，對我國經濟產生積極影響的同時也有其不利的一面，產生的財務效應也分為正向效應和負向效應。

　　關鍵詞：并購;財務效應;分析

　　企業并購是企業兼并和收購的總稱，是企業為獲得目標企業的經營決策控制權(部分或全部)，而運用自身可控制的資產，如現金、證券及實物資產等去購買目標企業的控制權(股權或實物資產)，并使目標企業法人地位消失或引起法人實體改變的經濟行為。

　　一、企業并購的正向效應分析

　　經營機制的僵化一直是制約很多企業發展的根本問題。在企業形成了巨大的內部利益而無法從內部突破時，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業改革走到今天最需要的東西。

　　企業并購的正向效應包含：稅收效應、股票預期效應、資金杠桿效應和生產經營效應。

　　(一)稅收效應

　　在市場經濟環境下，稅收對企業和個人的財務決策有重大影響。各行業、各地區都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業并購過程在實現資本流動的同時，相同企業資本投入所產生的收益會承受不同的稅收負擔，在某些情況下，會由于稅收負擔的不同而實現資本收益率的大幅增長，企業可利用稅法中的虧損遞延條款實現避稅目的。一個虧損企業往往有可觀的累積稅前未彌補虧損，如果這個企業被另一家企業所兼并，則兼并方可以節省一大筆稅收支出。

　　1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規定：“納稅人發生年度虧損時，可以用下一納稅年度的所得額彌補，下一納稅年度的所得不足彌補的，可以逐年延續彌補，但延續彌補期最長不得超過五年。”當一家企業購買了另一家擁有相當數額虧損的企業時(盈余與虧損相抵使應納稅利潤額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象。

　　2、采用換股收購避稅。如果企業采取交換股票的方式進行并購，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

　　(二)股票預期效應

　　股票預期效應是指通過并購能改變市場對企業股票的評價，從而影響股票價格。股票預期效應可導致股價上升，提高企業資產的市場價格。預期效應對公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機的一大基礎，而股票投機又刺激了并購的發生。

　　在股票市場上，并購往往傳遞一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標公司的股價一般會呈現上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現這一效應，并購方企業一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標。股票預期效應的作用，在國內幾次并購浪潮中表現得非常顯著。在絕大部分的并購活動中，并購企業的市盈率都有較大程度的上升。

　　(三)資金杠桿效應

　　資金杠桿效應是指某一企業擬收購其他企業時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應。通過杠桿效應，重新組建后的公司總負債率可達85%以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。

　　假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進行投資，這5萬元的構成，一半是負債，一半是股東權益。如果子公司的負債率也是50%，則可形成1O萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負債率也為5OO/oB~，可形成孫公司2O萬元的資產，從整個控股公司來說，它的負債率達到了87，5%(17，5萬元/20萬元)。

　　(四)生產經營效應

　　此外，通過企業之問的并購還可對企業的生產、銷售等生產經營環節產生影響，具體包括：降低交易費用和降低產品成本。

　　1、降低交易費用。按照科斯交易費用理論，并購可以節省企業在市場中花費的交易費用。企業在生產要素的購置和產品銷售時，對交易對象進行選擇、評估和監督會發生交易成本。而企業并購后，不僅可以減少交易環節，還可對企業實現資源重新優化配置，以達到降低交易成本的目的。

　　2、降低產品成本。產品成本主要包括固定成本和變動成本，并購可使固定成本和變動成本均降低。首先，并購可直接導致固定成本的降低，如企業合并后只需要一個財務部門或其它職能部門，使人工成本和制造費用等降低;其次，當兩個企業合并之后，生產量的提高可以增加對供應商討價還價的能力，從而降低單位變動成本。

　　成功的并購不僅可以提高企業管理效率，分散企業經營風險，還能通過并購：達到一定的規模，增加企業市場占有率。正是因為并購的：這些正向效應才使很多企業愿意加入這個行列，如果能正確地處理并購企業之間的效應，就可以使新企業得到更好的發展。

　　二、企業并購的負向效應

　　事實上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規模擴張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母”，結果規模雖然擴大了，資產創利能力卻不斷下降。并購的負效應主要表現在以下幾方面。

　　(一)并購后價值創造的潛力有限

　　企業并購過多地關注短期財務利益，以短期獲取生產要素資源為導向，缺乏以核心能力為導向的并購思維;或者說企業并購在決策上傾向于財務性并購，而不是戰略性并購，并購雙方戰略匹配性不好決定了并購后價值創造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機的并購，由于大量國有企業建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務沒有入賬，使不少企業在兼并時尤其是在同一主管部門進行劃拔式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地使用權。在這些以土地資產為中心的并購中，往往會給企業日后生產經營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務性并購的雙方一開始就“門不當戶不對”，導致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業進行產品結構、組織架構、企業文化等方面的實質性改變，使得并購后效益反而惡化。財務利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務利益的并購對象，由于不能對培養企業核心能力做出顯著貢獻，從長遠發展看，并沒有多少價值，反而使企業可能在被并購企業的短期財務利益消失后為其所累。

　　(二)并購后資產質量差

　　不少企業收購的目標公司資產質量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產，還存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購方對潛在的風險渾然不覺，收購這樣的企業必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

　　收購此類業績差的公司的主要風險在于：一是目標公司有大量的不良資產，又始終沒有進行清理核銷，當新的大股東進入時，它們已經是病人膏肓了;二是原有大股東陷入債務困境，占用資金不能歸還;三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負擔沉重，償債能力嚴重不足;四是不少公司盲目擔保，形成大量的或有債務，特別是與大股東的債務問題聯系到一起，在債務訴訟中都要因替大股東擔保而承擔連帶責任。

　　三、減少負向效應的對策

　　(一)并購前應充分調查

　　企業在決定是否并購前應根據企業發展需求，慎重選擇并購企業及并購方式，對被并購企業進行周密詳盡的分析調查，計算并購成本和并購收益，為并購進行充分的預測。

　　(二)并購后應對資產進行有效的整合與拆分

　　一些公司在并購以后發生失敗，其原因往往不在于并購事件本身，而在于忽略了對并購以后的公司進行合理的整合。假如整合做得不理想，影響到被并購企業的運作，就需要推倒重做，將大大消耗企業的財力、物力、精力，致使企業為并購而疲憊不堪。企業并購只有在資源整合上取得成功，才是成功的并購。否則，如果僅是品牌的合并而沒有進行充分有效整合與管理，將導致產品和品牌形象的雙重危機。盲目的并購是不能給企業帶來理想的經濟價值的，只有對并購進行合理的整合才能為企業帶來巨大的利益，才能使并購后的企業做大做強。

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