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資本開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展的論文
基于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，“利益集團(tuán)”理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家時(shí)開(kāi)放資本賬戶(hù)與經(jīng)常賬戶(hù)有利于國(guó)內(nèi)金融發(fā)展。文章基于1998年-2014年中國(guó)季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采用向量均衡修正模型，研究資本開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的影響。研究結(jié)果表明，貿(mào)易經(jīng)濟(jì)開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的影響顯著為正;不包含交互項(xiàng)的情況下，資本開(kāi)放對(duì)金融深化存在顯著負(fù)向影響，兩者交互項(xiàng)對(duì)金融深化存在長(zhǎng)期顯著的促進(jìn)作用，因此單獨(dú)的資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展不利。短期內(nèi)，資本開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放及其交互項(xiàng)的沖擊所占比重越來(lái)越高，金融發(fā)展自身沖擊所占比重越來(lái)越低，金融自身的發(fā)展能夠較好地緩沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊。最后，文章?lián)说玫较嚓P(guān)結(jié)論與啟示。
一、 引言
我國(guó)于1996年底真正實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，成為IMF第八條款國(guó)，經(jīng)常賬戶(hù)開(kāi)放成為我國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的制度紅利之一。大多數(shù)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以后，如果實(shí)施比較順利，就有條件逐漸邁向資本項(xiàng)目可兌換。對(duì)于部分轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國(guó)家貨幣可兌換經(jīng)驗(yàn)的一篇相關(guān)研究顯示，樣本國(guó)家在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，平均用七年左右的時(shí)間過(guò)渡到了資本項(xiàng)目可兌換。當(dāng)前人民幣“走出去”發(fā)展前景較快，隨著人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用范圍的迅速擴(kuò)大，必然要求資本項(xiàng)目可兌換。
資本賬戶(hù)的開(kāi)放將對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系產(chǎn)生深刻的影響。中國(guó)央行在2012年發(fā)布的一份文件中稱(chēng)，開(kāi)放資本賬戶(hù)將改善中國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)的質(zhì)量，擴(kuò)大人民幣跨境使用，并有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)重組，資本賬戶(hù)開(kāi)放可能成為促進(jìn)改革的催化劑(Martin Wolf，2014)。在新時(shí)期全球化背景下，我國(guó)積極通過(guò)采取資本賬戶(hù)自由化的政策，借助開(kāi)放倒逼國(guó)內(nèi)金融體系改革，促進(jìn)本國(guó)金融發(fā)展。貿(mào)易開(kāi)放對(duì)于資本開(kāi)放促進(jìn)金融發(fā)展作用的發(fā)揮究竟發(fā)揮了怎樣的作用?本文將針對(duì)該問(wèn)題展開(kāi)研究。
二、 文獻(xiàn)綜述
資本賬戶(hù)開(kāi)放也稱(chēng)資本賬戶(hù)可兌換或資本賬戶(hù)自由化，資本賬戶(hù)開(kāi)放是指從受管制的資本賬戶(hù)制度轉(zhuǎn)向開(kāi)放的過(guò)程，在開(kāi)放資本賬戶(hù)體系下，資本自由流入與流出。發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放資本賬戶(hù)能夠?yàn)槠鋷?lái)資源國(guó)際優(yōu)化配置、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等積極影響。發(fā)展中國(guó)家在上世紀(jì)80年紛紛開(kāi)放本國(guó)資本賬戶(hù)，促進(jìn)金融自由化，希望通過(guò)資本賬戶(hù)開(kāi)放，緩解國(guó)內(nèi)金融抑制，吸收資本賬戶(hù)開(kāi)放的積極影響，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮。
然而資本賬戶(hù)自由化影響并不必然是積極的，發(fā)展中國(guó)家資本賬戶(hù)開(kāi)放以后，資本大量涌入，不僅引起發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹和匯率升值壓力，而且更嚴(yán)重的是，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，資本流入會(huì)突然停止(Sudden Stop)，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)會(huì)出現(xiàn)資本抽逃(Capital Fight)，這大大加劇了發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)的周期波動(dòng)，形成boom-bust cycle。尤其是亞洲金融風(fēng)暴使得發(fā)展中國(guó)家認(rèn)識(shí)到，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體制、宏觀管理等不健全的情況下，資本開(kāi)放將導(dǎo)致嚴(yán)重的后果。
資本賬戶(hù)自由化的積極影響主要體現(xiàn)在：資金配置效率、制度質(zhì)量提升、宏觀經(jīng)濟(jì)政策規(guī)則和治理、金融部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)與效率提升等作用上。為了使發(fā)展中國(guó)家資本賬戶(hù)開(kāi)放能夠發(fā)揮積極效應(yīng)，文獻(xiàn)對(duì)資本開(kāi)放促進(jìn)金融發(fā)展的影響進(jìn)行了研究，本文對(duì)此進(jìn)行了總結(jié)，主要包括三個(gè)方面，分別是制度質(zhì)量、治理監(jiān)管和促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。一般而言，具有較高水平的法律或制度發(fā)展水平的金融系統(tǒng)從金融自由化獲得的好處更大(Chinn & Ito，2006)。法律規(guī)則、合約執(zhí)行、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、投資者保護(hù)等制度質(zhì)量都是金融發(fā)展的必要條件(Lopez-de-Silanes et al.，1998;Beck & Levine，2004)。
Demetriades和Andrianova(2004)認(rèn)為制度(例如金融監(jiān)管和法律)可能決定金融改革的成敗。Mauro和Faria(2004)發(fā)現(xiàn)較好的制度質(zhì)量使得發(fā)展中國(guó)家傾向于FDI和投資組合資本的流入，F(xiàn)DI和投資組合資本的風(fēng)險(xiǎn)小于債務(wù)資本，并能帶來(lái)更多的外國(guó)力量參與公司治理和技術(shù)轉(zhuǎn)移。Rajan和Tokatlidis(2005)的研究表明，解決內(nèi)在財(cái)政沖突能力有限的國(guó)家可能具有更脆弱的外部債務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是僵硬的匯率制度使得一個(gè)國(guó)家在開(kāi)放其資本市場(chǎng)時(shí)更容易受危機(jī)影響(Obstfeld & Rogoff，1995)。大量的文獻(xiàn)研究表明，金融深度或國(guó)內(nèi)制度質(zhì)量能夠影響資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響(Alfaro et al.，2004;Klein，2005; Chinn & Ito，2006)。Siong hook law(2009)采用動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)方法，利用22個(gè)發(fā)展中國(guó)家1980年～2003年數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了貿(mào)易開(kāi)放與資本流動(dòng)對(duì)金融發(fā)展的影響，研究表明，貿(mào)易開(kāi)放與資本流動(dòng)對(duì)金融發(fā)展存在顯著決定作用，同時(shí)開(kāi)放貿(mào)易和金融賬戶(hù)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展。
此外，資本管制的放開(kāi)給國(guó)內(nèi)金融部門(mén)施加競(jìng)爭(zhēng)壓力，由于外國(guó)投資者要求國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)具有國(guó)外同樣的標(biāo)準(zhǔn)，因此能夠提高國(guó)內(nèi)公司治理水平，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策規(guī)則和政府行為施加約束。即使國(guó)內(nèi)不需要從國(guó)外融資，金融開(kāi)放(包括流入和流出開(kāi)放)也能夠帶來(lái)相應(yīng)的附加收益(Kose et al.，2006)，例如國(guó)內(nèi)金融發(fā)展(Rajan & Zingales，2003;Stulz，2005)，國(guó)內(nèi)金融發(fā)展又促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高。
國(guó)際金融一體化作為國(guó)內(nèi)金融發(fā)展的催化劑作用即表現(xiàn)在銀行部門(mén)和證券市場(chǎng)發(fā)展的直接規(guī)模上，也反映在金融市場(chǎng)更廣泛內(nèi)涵即監(jiān)管和規(guī)則上(Mishkin， 2006)。金融開(kāi)放促使多數(shù)國(guó)家調(diào)整國(guó)內(nèi)公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際投資者的需要(Gillian & Starks， 2003)。更多地，發(fā)展中國(guó)家金融部門(mén)的FDI能夠支持新興市場(chǎng)國(guó)家制度發(fā)展和治理水平提升，為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)對(duì)金融一體化過(guò)程中復(fù)雜的監(jiān)管和治理挑戰(zhàn)時(shí)提供方向(Goldberg，2004)。與此同時(shí)，Tytell和Wei(2004)發(fā)現(xiàn)，金融開(kāi)放與低通脹正相關(guān)但是與預(yù)算赤字規(guī)模不相關(guān)。
最后，Rajan和Zingales(2003)提出的利益集團(tuán)理論(Interest Group Theory)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融部門(mén)當(dāng)局者反對(duì)金融發(fā)展，因?yàn)榻鹑诎l(fā)展將產(chǎn)生比潛在競(jìng)爭(zhēng)者更少的利益。當(dāng)局者主要通過(guò)自留收益為投資機(jī)會(huì)融資，而潛在競(jìng)爭(zhēng)者需要通過(guò)外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。但是如果經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易和金融同時(shí)開(kāi)放，當(dāng)局者的反對(duì)會(huì)變?nèi)酢Ｒ虼耍瑫r(shí)開(kāi)放資本賬戶(hù)與金融賬戶(hù)是實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展的關(guān)鍵。貿(mào)易和金融開(kāi)放不僅僅限制了當(dāng)局者阻礙金融發(fā)展的能力，更因?yàn)殚_(kāi)放所帶來(lái)的新盈利機(jī)會(huì)超過(guò)增加的競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。利益集團(tuán)理論強(qiáng)調(diào)貿(mào)易與金融開(kāi)放對(duì)減少反對(duì)金融發(fā)展的利益集團(tuán)的影響所發(fā)揮的作用。在封閉經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)權(quán)者從金融抑制中獲益和導(dǎo)致金融發(fā)展水平低下，因?yàn)楫?dāng)權(quán)者反對(duì)潛在競(jìng)爭(zhēng)者。
貿(mào)易和資本賬戶(hù)開(kāi)放逐漸改變這種現(xiàn)狀。外商進(jìn)入國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)減少了當(dāng)權(quán)者的壟斷租金，為當(dāng)權(quán)者創(chuàng)造更多的投資需求，對(duì)于當(dāng)權(quán)者來(lái)說(shuō)，新投資機(jī)會(huì)帶來(lái)的收益大于減少的壟斷租金，因此當(dāng)權(quán)者不會(huì)反對(duì)外商進(jìn)入國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)，外商進(jìn)入國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)能夠給當(dāng)權(quán)者帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)和需求，當(dāng)權(quán)者可以充分利用這些投資機(jī)會(huì)和需求。與此同時(shí)，開(kāi)放資本流動(dòng)使得金融抑制的實(shí)施變得不可能。該理論提出之后，學(xué)者們從各個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。Bircan等(2012)對(duì)利益集團(tuán)理論進(jìn)行了擴(kuò)展，檢驗(yàn)了產(chǎn)品市場(chǎng)自由化對(duì)國(guó)內(nèi)金融自由化的影響。他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)改革促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融自由化的原理同貿(mào)易自由化一樣，采用91個(gè)國(guó)家1973年～2005年的貿(mào)易、資本賬戶(hù)、產(chǎn)品市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管數(shù)據(jù)，對(duì)利益集團(tuán)理論進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，貿(mào)易自由化是國(guó)內(nèi)金融自由化的主導(dǎo)指標(biāo)。
與理論假說(shuō)不同的是，資本賬戶(hù)自由化對(duì)金融發(fā)展的效應(yīng)不明顯。Acikgoz等(2012)采用土耳其的時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究貿(mào)易和金融開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的影響，檢驗(yàn)結(jié)果表明，衡量金融發(fā)展的7項(xiàng)指標(biāo)中只有2項(xiàng)指標(biāo)是由金融和貿(mào)易開(kāi)放決定，所有變量中只有1項(xiàng)指標(biāo)表明，開(kāi)放是金融發(fā)展的格蘭杰長(zhǎng)期原因，研究結(jié)果支持貿(mào)易與金融賬戶(hù)同時(shí)開(kāi)放促進(jìn)金融發(fā)展的理論，但是研究結(jié)論對(duì)于金融發(fā)展度量指標(biāo)較敏感。
綜上所述，不論是制度質(zhì)量、還是治理監(jiān)管均涉及到資本開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的影響，Rajan和Zingales(2003)從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度提出了發(fā)展中國(guó)家同時(shí)開(kāi)放資本賬戶(hù)和貿(mào)易賬戶(hù)將更加有力。我國(guó)早在1996年已完全開(kāi)放經(jīng)常賬戶(hù)并實(shí)行自由貿(mào)易，同時(shí)資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始十多年，國(guó)內(nèi)依然保持金融改革缺乏、金融抑制與高儲(chǔ)蓄并存的局面(Bircan et al.，2012)。
因此，研究資本開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一方面，采用中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展的利益集團(tuán)理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的研究較少，本文的研究能夠?qū)ΜF(xiàn)有研究進(jìn)行較好補(bǔ)充，具有重要的理論意義;
另一方面，全球產(chǎn)出和需求的重新配置伴隨著貿(mào)易模式的巨大改變，中國(guó)作為世界貿(mào)易大國(guó)的地位和影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的步伐加快，然而中國(guó)的金融發(fā)展水平在新興市場(chǎng)國(guó)家中處于較低水平，與中國(guó)是新興市場(chǎng)國(guó)家中增長(zhǎng)速度最快和世界貿(mào)易大國(guó)的地位不相匹配，本文的研究能夠?yàn)槲覈?guó)的金融發(fā)展提供相關(guān)參考與啟發(fā)，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。
三、 模型設(shè)定與待檢驗(yàn)假設(shè)
為了檢驗(yàn)Rajan和Zingales(2003)假說(shuō)，本文采用Ac-ikgoz等(2012)的做法，設(shè)定基礎(chǔ)模型如公式(1)所示：
FDt=C0+?茁1KAOPENt+?茁2TOt+?茁3KAOPENt×TOt+?著t(1)
其中，F(xiàn)D表示金融發(fā)展指數(shù)，KAOPEN表示資本賬戶(hù)開(kāi)放指數(shù)，TO表示貿(mào)易開(kāi)放。模型(1)表達(dá)了金融發(fā)展、資本賬戶(hù)開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放三者之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，也是本文的基準(zhǔn)分析模型。
為了分析資本賬戶(hù)開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放與金融發(fā)展之間的長(zhǎng)期和短期關(guān)系，本文采用向量均衡修正模型(VECM)進(jìn)行分析。本文中涉及的三個(gè)變量分別是金融發(fā)展(采用FD)、資本賬戶(hù)開(kāi)放(采用KAOPEN表示)和貿(mào)易開(kāi)放(采用TO表示)，分別采用M2占GDP比重、對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債總額占GDP比重和進(jìn)出口總額占GDP比重來(lái)表示。
四、 實(shí)證結(jié)果及分析
1. 平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)。在對(duì)三個(gè)時(shí)間序列變量進(jìn)行回歸和誤差修正模型進(jìn)行分析之前，有必要對(duì)其進(jìn)行時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。從表1可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)D、KAOPEN和TO經(jīng)過(guò)一階差分后，均拒絕存在單位根的原假設(shè)，因此，一階差分后，三個(gè)變量均為平穩(wěn)序列，三個(gè)變量均為一階單整，即I(1)。
在變量均為同階單整的前提下，才能進(jìn)行變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)。本文主要采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)變量間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。跡檢驗(yàn)結(jié)果表明，5%顯著性水平下有三個(gè)協(xié)整方程;最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著性水平下有一個(gè)協(xié)整方程。因此，可以認(rèn)為FD、KAOPEN和TO之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程，F(xiàn)D、KAOPEN和TO存在協(xié)整關(guān)系。
2. 誤差修正模型回歸結(jié)果。誤差修正模型的回歸結(jié)果表明，貿(mào)易開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展存在長(zhǎng)期顯著正向影響，不包含交互項(xiàng)的情況下，資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)金融深化存在顯著負(fù)向影響，因此獨(dú)立的資本賬戶(hù)開(kāi)放反而對(duì)金融深化不利。短期內(nèi)，滯后1期和滯后2期的資本賬戶(hù)開(kāi)放能夠持續(xù)地對(duì)金融發(fā)展產(chǎn)生正向影響，長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放產(chǎn)生的正向波動(dòng)能通過(guò)負(fù)向長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行較好地修正，平抑資本賬戶(hù)開(kāi)放產(chǎn)生的過(guò)度膨脹。
誤差修正模型回歸結(jié)果還表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放交互項(xiàng)對(duì)金融深化存在長(zhǎng)期顯著的促進(jìn)作用。這表明，貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶(hù)開(kāi)放的聯(lián)合效應(yīng)為正，也就是說(shuō)，貿(mào)易開(kāi)放更有利于中國(guó)實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用。短期內(nèi)，資本賬戶(hù)開(kāi)放、資本賬戶(hù)開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放交互項(xiàng)對(duì)金融深化產(chǎn)生正向的短期偏離，貿(mào)易開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶(hù)開(kāi)放交互項(xiàng)與金融深化之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系能夠從負(fù)向進(jìn)行較好地修正。這表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融發(fā)展過(guò)熱，然而資本賬戶(hù)開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融深化長(zhǎng)期均衡關(guān)系能夠從相反方向進(jìn)行平滑與修正，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程穩(wěn)定。由于受篇幅所限，誤差修正模型的回歸結(jié)果省略，感興趣的讀者可向作者索要。
五、 結(jié)論及政策建議
本文根據(jù)上文研究結(jié)論，得到以下相應(yīng)啟示：1.貿(mào)易開(kāi)放是資本開(kāi)放促進(jìn)金融發(fā)展的重要前提條件。貿(mào)易一體化能夠減少與資本流入突然停止和經(jīng)常賬戶(hù)逆轉(zhuǎn)有關(guān)的金融危機(jī)發(fā)生的可能性。貿(mào)易開(kāi)放度低的經(jīng)濟(jì)體需要經(jīng)歷較大的實(shí)際匯率貶值，遭遇由于貶值引起的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，可能更容易對(duì)債務(wù)責(zé)任違約。貿(mào)易開(kāi)放度更高的經(jīng)濟(jì)體不易受資本流入突然停止的影響，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體的違約概率較低。
1. 貿(mào)易開(kāi)放有利于減輕資本開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)體的沖擊。貿(mào)易一體化能夠幫助發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將衰退輸出國(guó)門(mén)。因?yàn)閷?duì)于貿(mào)易開(kāi)放度高的經(jīng)濟(jì)體，一定的匯率貶值幅度對(duì)出口收入的影響大于貿(mào)易開(kāi)放度低的經(jīng)濟(jì)體，出口收入能夠用于償還外債。貿(mào)易開(kāi)放度更高的國(guó)家遭受的負(fù)面增長(zhǎng)效應(yīng)更小。貿(mào)易開(kāi)放度能夠減輕金融危機(jī)的負(fù)面增長(zhǎng)效應(yīng)，便于經(jīng)濟(jì)體從危機(jī)中復(fù)蘇。金融危機(jī)的實(shí)際成本取決于經(jīng)濟(jì)體開(kāi)放程度，開(kāi)放度低的經(jīng)濟(jì)體不得不經(jīng)歷總需求的萎縮，并且以實(shí)際匯率的大幅變化應(yīng)對(duì)大的沖擊。
2. 貿(mào)易開(kāi)放所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)有利于緩解資本開(kāi)放帶來(lái)的資源配置扭曲。金融尚未開(kāi)放前，貿(mào)易一體化能夠?qū)崿F(xiàn)資源優(yōu)化配置，而貿(mào)易不開(kāi)放前提下的金融開(kāi)放，資本可能流入沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的部門(mén)導(dǎo)致資源錯(cuò)配。
總之，資本賬戶(hù)開(kāi)放是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，因此單獨(dú)地放開(kāi)資本賬戶(hù)反而會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融深化不利，需要各種配套措施。短期內(nèi)，資本賬戶(hù)開(kāi)放會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融過(guò)熱，需要充分考慮資本賬戶(hù)開(kāi)放所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)開(kāi)放資本賬戶(hù)會(huì)面臨跨境資金的急劇流入的風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)順周期性的boom-bust cycle，對(duì)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不利。因此，資本管制應(yīng)當(dāng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期性制度安排，開(kāi)放的進(jìn)程遵循成熟一項(xiàng)開(kāi)放一項(xiàng)，更不應(yīng)當(dāng)有時(shí)間表。
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