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基于企業微觀的貨幣政策風險承擔渠道理論分析的論文
引言
2008年次貸危機爆發后，為避免信貸市場狀況惡化放大危機對實體經濟的影響，即出現“小沖擊、大波動”的金融加速器效應(Bemanke , Gertler & Gilchrist , 1996 )，美聯儲采用逆周期的貨幣政策操作，自2008年開始連續推出四輪量化寬松貨幣政策，通過公開市場操作購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給。繼美國之后，歐盟區域多國以及日本等經濟體也紛紛推出量化寬松貨幣政策，以促進經濟復蘇。我國中央銀行也增加了貨幣投放，2008-2010年貨幣供給(Mz)年平均增長率達20%以上。
一、理論模型
(一)模型構建
Tirole ( 2010)使用企業家模型驗證了資產規模小、代理成本高的企業更容易受到信貸配給的約束。本文在Tirole企業家模型的基礎上加入風險與貨幣時間價值兩個因素，研究不同規模企業與銀行之間的委托代理問題，進而研究貨幣政策對不同規模企業風險承擔水平的影響。
(二)模型假定
(1)企業與銀行都是風險中性的，要求的必要報酬率均為無風險收益率i;
(2}企業受到有限責任的保護;
(3)只有企業家盡職時，項目才具有正的凈現值，才值得投資，因此銀行的債務合約中激勵企業只能選擇盡職而非卸責;
(4)項目成功獲得可驗證收益R是投資I的函數，而且投資的邊際報酬是正的，但隨著投資數量的增加邊際報酬遞減。
(5)項目投資后第n期產生收益，債務合約在第n期到期，合約到期一次性償還本息。
二、結論和啟示
(一)結論
本文從企業微觀角度對貨幣政策風險傳導機制予以重新審視，將貨幣政策風險承擔渠道理論從銀行層而拓展至企業微觀層而，使用模型證明了貨幣政策對企業風險承擔的影響，并以2003-2012年非金融類上市公司數據實證檢驗了貨幣政策對企業的風險傳導效應以及不同規模企業對貨幣政策風險敏感程度的差異，得出如下主要結論:
1.寬松貨幣政策對企業風險承擔具有促進作用，緊縮貨幣政策對企業風險承擔具有抑制作用，貨幣政策的風險承擔渠道在微觀企業層而依然存在。
2.貨幣政策對企業風險承擔水平的影響大小取決于企業規模，即存在門限效應:小規模企業對貨幣政策的風險敏感性強于大規模企業，因此貨幣政策對不同規模企業的風險傳導存在非對稱性。
(二)啟示
1.貨幣政策制定者在決策過程中應納入微觀企業風險感知及響應的考量，將宏觀審慎政策框架由金融系統拓展至實體經濟領域，對企業實施逆周期的動態監管，從防范系統性風險角度指導企業構建與貨幣政策相協調的風險管理體系，使企業在寬松貨幣政策環境下能更加主動地控制風險，在緊縮貨幣政策時期不過于保守，以維護宏觀經濟的長期穩定運行。
2.在經濟衰退時首當其沖受到影響的就是小企業，而小企業在減少投資與產出的同時也放大了衰退的沖擊作用，加速了經濟的下行，加大了經濟周期波動的幅度(Bemanke, Gertler andGilchrist , 1996 )。為避免危機中小企業的大量倒閉，政府可出臺與貨幣政策相協調配合的財政政策，對符合國家發展戰略和產業政策的中小企業給予行政補貼，為中小企業的內生性發展提供動力機制。中小企業自身也應加強風險的全而監督與管理，從事前、事中及事后多個維度控制風險，嚴把風險管理的各道防線，從微觀審慎的角度對風險進行全而的協調與溝通。
3.經濟下行時建議政府采用多種手段激發市場活力，擴大內需，調整經濟結構，轉變發展方式，為企業的健康發展提供良好的環境，而不是單純依靠放松貨幣的方式來刺激經濟增長。
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