從羊群效應淺談證券投資中的心理障礙

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       【摘要】羊群效應是證券投資過程中常見的心理障礙之一，證券投資心理障礙是指投資者想達到某一獲利水平的心理上的原因。行為障礙包括過度反應、反應不足、行為陷阱、錯位效應等。行為障礙對投資者的投資決策過程都可能產生影響，因此投資者要提升投資業績，就必須克服上述心理障礙。

　　【關鍵詞】羊群效應;心理行為障礙;行為陷阱

　　一、羊群效應

　　羊群效應又被稱為羊群行為、從眾行為，它是指投資者在群體壓力之下放棄自己的意見，轉變原有的態度，采取與大多數人一致的行為。在行為金融學看來，羊群效應是影響資產市場價格水平內在波動的一個重要因素。

　　羊群效應發生有以下幾個方面的原因：(一)投資者信息不對稱、不完全。模仿他人的行為可以節約自己搜尋信息的成本。研究發現，人們越是缺少信息，越是容易聽從他人意見;(二)推卸責任的需要。這特別集中表現在一些投資經理和股評人士身上;(三)減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數人往往會產生一種孤獨、恐懼感;(四)缺乏知識經驗以及其他一些個性方面的特征。比如，智力低下者，接受信息能力較差，思維靈活性不夠，自信心較低，容易產生從眾行為;有較高社會贊譽需要的人，比較重視社會對他的評價，希望得到他人的贊許，因此也容易表現出從眾傾向;高焦慮者從眾性較強;女性比男性更容易發生羊群行為。

　　市場并不是一個少數服從多數的市場。每一個投資者都有自己的投資理念，有人注重短期，有人注重長期，市場是完全競爭，單個人在大趨勢中都只是價格的接受者，而不是創造者。因此群體心理的作用是可觀的，甚至是可怕的，舉例說明，在股票市場上，“集體決策機制”就是一種群體心理行為。

　　“集體決策”中的“集體”不一定就是心理群體，但是集體比個人更容易轉變成心理群體。有研究表明，在股市中，由于心理因素的作用，集體決斷非常容易導致更高的差錯率。

　　對于一般的個人投資者來說，“集體決策”的典型表現就是“討論行情”。無論是在交易場所還是在證券論壇，由于心理因素使然，討論行情的現象屢見不鮮。討論行情的過程不但是一種群體心理決策行為的過程，而且也是一種情緒相互傳染的過程。

　　按照法國的心理學家勒龐的理論：心理群體的思維模式的有以下幾個最基本特征：1、表象化：心理群體幾乎不具備邏輯推理能力，也不接受任何邏輯思維方式的影響。這一特征表現為“膚淺”和表面化;2、形象化：心理群體具有極高的形象想象力，也極易接受形象思維方式的影響。心理群體善于理解“圖象化”的建議，并以此作為自己的行動目標。

　　勒龐這一理論在證券市場中得到深刻體現。市場常以形象思維的方式激發起心理群體的情緒沖動，這就是我們通常所說的“煽情”�？纯疵咳找娭T證券報刊的股評術語，諸如“大盤有調整的要求”，“黑色星期一”，“空方突破1600防線”，“重大利好”、“重大利空”等等，這些報紙上或者各種股票軟件上經常會出現的煽動性的字眼常常會帶動一大批人，這就是群體心理因素的影響力。

　　二、羊群效應中反應出的證券投資過程中的心理行為障礙

　　1、心理行為障礙的概念

　　所謂證券投資心理行為障礙，就是指投資者想達到卻沒有達到某一目標(獲利水平)的心理、行為上的原因;不僅個體投資者會存在投資心理行為障礙，機構投資經理同樣存在類似的心理行為障礙。證券投資心理行為障礙可分為兩大類：行為障礙與心理障礙。本文闡述的羊群效應就屬于行為障礙中的一類。

　　2、證券投資中的行為障礙分析

　　證券投資中的行為障礙分析主要包括：過度反應(overreaction)與反應不足(underreaction)[1][2]、行為陷阱(behavior traps)、錯位效應(disposition effect)。

　　本文主要闡述下行為陷阱：所謂行為陷阱，即投資者采取一些潛在的有害行為而妨礙了目標的實現(plous,1993)[3]投資者常容易落入的行為陷阱有投資陷阱、惡化陷阱、集體陷阱、時間延遲陷阱、無知陷阱、一美元拍賣陷阱等等。

　　投資陷阱指的是先前投入的時間、金錢或其他資源會影響個體其后的決策，因而它也被稱為“沉沒成本效應”。有研究表明，投資者對某股票分析越多，收集的信息越全，也就對該股票上漲的判斷存在越高的信奉水平。產生這種沉沒成本效應的一個原因，在于投資者的啟發式加工應用不當。對投資者而言，多考慮機會成本無疑是克服投資陷阱的好辦法。

　　惡化陷阱又被稱為“滑動強化陷阱”。“滑動強化陷阱”可以解釋為什么投資者的價值曲線會是1型。正是由于滑動強化存在，隨著投資者收益的增多，要增加一定量的主觀正價值，需要增加更多量的收益;隨著投資者損失的增多，要增加一定量的主觀負價值，則需要更多量的損失。

　　集體陷阱指的是個體理性并不必然導致集體理性。股票市場的泡沫、金融崩潰等集體非理性行為都是一些個體的理性行為所致。廣大散戶的整個資金量并不比主力的資金量少，但卻不能像主力那樣影響股價，其原因也就在于散戶群體中存在集體行為陷阱。

　　無知陷阱是指個體由于對行為的長期后果無知所導致的行為陷阱。股市是沒法完全準確預測的，但還是有許多人樂此不疲地進行預測，尋找著能擊敗市場的“模型”。正如人類和害蟲的斗爭一樣，投資者從來沒有停止對股市進行預測。

　　“一美元拍賣陷阱”起源于“一美元拍賣游戲”。特格(Allan Teger)研究發現：在對1美元進行拍賣時，參與者在最初時總是由個體收益所驅使去參與競標;但隨著競標的繼續進行，參與者更關心贏得這場比賽，以挽回面子，盡量減少損失，并給他的對手以懲罰。這種逐步落入陷阱的情況往往在競爭激烈的社會情境下最容易發生。股票市場是個高度競爭的市場，因此這種“陷入”經常發生在股民和投資經理身上。

　　三、小結

　　證券投資者的心理行為障礙嚴重影響其投資業績，導致各種證券投資心理行為障礙的深層原因非常復雜，學術界目前對某些現象也無法加以合理統一的解釋。而心理學的“理論叢林現象”更是加劇了解釋的困難。投資者要提升投資業績，就必須克服上述心理障礙。

　　參考文獻

　　[1]De Bondt,Wemer F M and Thaler R.H.Does the Stock Marker Overreact[J].Journal of Finance,1995,140(3):793-805.

　　[2]Daniel,K,HirshlEifer D,and Subrahmanyam,A.Investor Psychology and Security Market Underand Overreactions[J].Journal of Finance,1998,153:1839-1885.

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