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風險投資退出機制問題
摘 要：風險投資作為高風險、高回報的活動,需要可靠的投資退出機制提供安全保障。風險投資的退出方式主要有公開上市、在技術產權交易市場交易、買殼上市收購與兼并等幾種方式。
關鍵詞：風險投資 退出機制 公開上市
風險投資作為高風險、高回報的活動,需要可靠的投資退出機制提供安全保障。目前主要的風險投資的退出方式有公開上市(包括主板市場、創業板市場)、在技術產權交易市場交易、買殼上市收購與兼并等幾種方式。
一、公開上市
公開上市(IPO)這種方式是風險投資退出的最佳渠道,風險投資者在投資后,獲得的高額回報便是風險企業成功后,其股票公開上市或企業賣出時的資本收益,它可分為主板市場交易和創業板市場交易兩種。
在成熟的市場經濟體系中,主板市場的主要功能是為那些在創業板市場和場外交易中經過一段時間培育,并已顯示出良好發展前景的高科技企業,提供進一步擴展的空間。在創業板市場未建立前,它是高科技企業的主要上市渠道。而創業板市場的最大特點就是降低了企業上市的門檻,對上市公司的過往營業記錄、業績、規模等方面的要求都明顯低于主板市場。它定位于創業初期中小風險企業,著眼于企業未來增長潛力的特點,為高科技企業提供了更方便的融資渠道,為風險資本營造了一個正常的推出機制。正因為創業板市場的本身特點,所以,風險投資的公開上市,一般通過創業板市場實現其退出。
二、技術產權交易市場
1.技術產權交易市場的作用。技術產權交易市場的作用主要是建立一個綜合性的國際性的技術產權交易所,構筑科技與產業資本及金融資本三者相結合的體系。在我國,科技企業的融資瓶頸長久地困擾著我國的科技成果轉化和技術創新。在實踐中,一方面對技術成果價值的認定沒有一個人人都認可的標準,二是企業創新缺錢少糧,而解決的核心是產權問題。
2.技術產權交易市場的定位。技術產權交易市場定位的目標是要架設科技與資本的橋梁,促進高新技術的產業化進程,為科技企業引進戰略性投資伙伴,使成長中的科技企業實現增資擴股,為風險投資提供退出機制,以促進風險資本的良性循環。它以促進科技企業、科技成果、成長型企業,以及各類所有制企業的股權投資、產權交易,創業(風險)資本的股權投資、科技產權交易為主要內容;以科技成果、科技企業和成長型企業的產權為重點交易對象;以技術型產權交易為突破口,吸引海外投資資金,并要為國有資產結構戰略性重組多作探索,營造產權與投資資本的匯集中心。
3.技術產權交易市場與主板市場的區別。技術產權交易市場的門檻相對低得多,零到億元資產規模以內的企業,都可以得到扶植。而一旦這個企業壯大了,成熟了仍可以到證交所上市。打個比方,證交所就好像拍賣行,進去的人必須西裝筆挺,有基本的身價認證。拍賣一旦舉標不能反悔,拍的東西是經過審核的標的。而“技術產權交易市場”更像自由市場,可以自由進出,可以不讓第三者知道價格。中國高科技更缺的就是這樣的自由市場。一旦“技術產權交易市場”真正活躍起來,眾多科技企業不用上市就可籌資,必將大大促進中小高科技企業的發展。
三、買殼上市
買殼上市是指風險企業通過先收購某一上市公司一定數量的股權,取得對其實質意義上的控制權后,再將自己的資產通過反向收購的方式注入到上市公司內,實現非上市的控股公司間接上市的目的,然后風險投資基金再通過市場逐步退出。購并公司為非上市公司,被購并企業為上市殼公司。殼公司被收購后,并不消失,而是繼續存在(名字可以更改),只是將大部分或相對多數股權交由收購公司所有。收購公司通過資產置換等方式將自己的資產和業務并人上市殼公司。因此,買殼上市又被稱作“反向收購”。
四、收購與兼并
收購與兼并是指風險投資人通過由另一家企業兼并收購被投資企業或被投資企業收購另一家企業的辦法來使資本退出原被投資企業的一種方式。
1.兼并與收購決策的主要依據。對風險投資人而言,只要將被投資企業出售或兼并后其資本收益的折現率比被投資企業仍保持獨立存在時的折現率高,則通過兼并收購撤出投資就是合算的。當然,出售或兼并決策還要考慮被投資企業預測的增長率、市盈率(P/E)、新增融資成本、適當的折現因子,以及協議轉讓被市場接受的程度等。
2.兼并與收購決策的動因分析。
(1)購并降低了退出行業的成本。如鋼鐵和冶金行業,它們的資產專用程度非常高,固定資產比重相當大。這類行業中的企業即便經營狀況不佳,也很難輕易退出。低效企業維持生產,會影響到整個行業的利潤水平。兼并解決了退出成本高的問題,有利于行業結構的調整。
(2)購并是社會成本最低的一種擴張方式。積累或再投資方式的擴張,如果不以產品消費市場的同步增長為前提,必然會造成產品供過于求。市場競爭淘汰掉其中一批企業,會造成社會資源的浪費,對業內領導擴張的企業也會造成損失。
(3)購并可以把收購方主要競爭對手吃掉。如果業內主要企業進行內部積累或直接投資,會給其他企業帶來壓力,如果業內其他企業紛紛仿效,該行業勢必面臨一場“加速擴張”的競爭。若一家企業的內部擴張引起競爭對手的聯合,更是得不償失的事。因此,在競爭對手聯合前兼并掉其中強有力的一家或幾家,就可以減輕企業經營上的壓力。
(4)購并可以達到規避稅收的目的。事實上,為鼓勵優勢企業并購虧損企業,各地政府都出臺了稅收抵免的優惠政策。例如,我國目前對股票轉讓的資本利得暫不征稅,目標公司的股東愿意選擇和收購方互換股票的方式。這是一個雙贏的結局,因為目標公司的股東可以暫緩繳納股權轉讓帶來的所得稅,而收購方則可以省去資金籌集環節。調查表明,我國上市公司目前對股票收購方式的確存在明顯的偏好。
參考文獻:
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[2]焦方義 劉春燕:中國風險投資市場體系研究[M].哈爾濱:黑龍江人民出版社,2003
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