科技型中小企業融資困境及金融支持政策研究的論文

　　一、引言

　　自索羅模型提出以來，技術進步在經濟社會發展中的重要作用日益為人類所認識�？萍夹椭行∑髽I是我國科技創新的主體和領頭羊，是構建創新驅動型國家和踐行國家創新驅動型發展戰略的有力抓手和戰略基點，對于推動我國技術進步和勞動生產率的提高起到了重要作用。然而，由于各方面的原因，我國科技型中小企業面臨著嚴峻的融資困境，且呈現出持續時間長、空間分布廣等特點。蘭邦華的調研結果表明，2009 年廣東省佛山市83. 5%的中小企業表示存在融資難問題，安徽省有72%的中小企業認為資金缺乏是影響和制約企業發展的首要因素、有70% 的中小企業反映2008 年的融

　　資難度比上一年增加。高連和對浙江省中小企業集群融資狀況的研究結果表明，2012 年浙江省中小企業集群內部有41. 5%的融資需求不能通過正規的融資渠道得到滿足，有35. 1%的企業面臨著不同程度的融資困境，其中融資比較難的占29. 8%，融資特別難的占5. 3%。無獨有偶，高松等對上海市高新技術企業的調查結果也表明，無論是位于種子期、創建期、成長期還是成熟期的企業，在企業發展資金來源中，自有資金所占比重均居首位，而政府基金和銀行等外源性融資資金支持位居其后。當面臨資金缺口時，投資者首先不是尋求銀行貸款，而是轉向求助于政府設立的各種基金，這從側面間接地反映了企業從銀行等傳統金融渠道獲取外源性資金支持的難度之大。

　　二、信貸市場失靈——信息不對稱、信號發送障礙

　　( 一) 銀企雙方信息不對稱導致科技型中小企業信貸市場萎縮

　　根據信息經濟學理論，當交易雙方存在著信息不對稱而又缺乏相應的校正機制時，交易市場將會不斷萎縮，在極端情況下市場將最終消失，即在信息不對稱的條件下存在著顯著的市場失靈現象。信貸市場作為信貸供需雙方交易的平臺，對于調節資金余缺、有效緩解科技型中小企業的資金困境發揮著重要作用，然而，科技型中小企業與銀行等傳統信貸機構之間存在著嚴重的信息不對稱，通常來講，科技型中小企業比銀行更了解自身的經營狀況、項目投資風險、預期收益以及還款能力，這使得銀行等傳統信貸機構在開展科技型中小企業信貸業務過程中常常處于信息劣勢地位。在信息不對稱的條件下，科技型中小企業往往存在著機會主義傾向，這主要表現在以下兩個方面: 一是為了獲取貸款，企業不惜以身試法，采取欺騙和隱瞞的手段來獲取銀行貸款，且還款能力越差的企業其騙取貸款的動機越強，這將使銀行面臨嚴重的逆向選擇問題。二是當科技型中小企業獲取銀行貸款后，他們總是傾向于將其投向風險更大、收益更高的投資項目，這嚴重惡化了銀行等傳統金融機構的信貸資產質量，并使得銀行面臨嚴重的道德風險。為有效規避逆向選擇和道德風險，銀行不是提高利率，而是減少信貸數量。

　　銀行與科技型中小企業之間的信息不對稱所引發的市場失靈以及信用擔保手段缺失所引發的增信不能是導致當前我國科技型中小企業陷入融資困境的關鍵，因此通過各種手段來減輕或消除信息不對稱就可以有效糾正信貸市場失靈，進而能夠有效緩解科技型中小企業的融資困境。科技型中小企業可通過各種途徑向銀行表明自身的經營狀況和投資風險，如要求擔保公司提供有效的實物或信用擔保、由專業資產評級公司出具企業資信評級報告等。科技型中小企業向銀行揭示自身經營狀況和項目投資風險的過程就被稱為信號發送。

　　( 二) 信號發送障礙導致科技型中小企業信貸市場失靈

　　由于科技型中小企業自身和外部宏觀經濟環境的原因，我國科技型中小企業在向銀行等傳統金融機構發送信號的過程中存在著諸多障礙，進而導致信號發送不能，最終演化為科技型中小企業的融資障礙。導致科技型中小企業出現信號發送障礙的原因主要有以下三個方面。

　　1. 科技型中小企業資產結構特異性所導致的信號發送障礙在科技型中小企業的資產中，專利和非專利技術等無形資產所占比重偏大，而廠房和機器設備等實物資產所占比重較小，但由于我國的技術交易市場不發達，知識產權法律服務、價值評估等中介服務體系不完善，這導致知識產權抵押融資業務在實踐中進展得并不順利。與此同時，為加強風險防控，銀行等傳統外源性融資機構也僅僅將廠房和機器設備等實物資產納入抵押標的范圍，而專利和非專利技術等變現能力差和價值變化較大的資產一直被排斥在抵押標的范圍之外，這嚴重制約著科技型中小企業自有資產抵押融資能力的增強。更糟糕的是，科技型中小企業的無形資產所占比重偏大而合格的實物抵押資產所占比重偏小的資產結構特征在處于種子期和擴展期的企業中表現得尤為突出，但處于這兩個時期的科技型中小企業的資金需求也相對更大，資產結構的特異性和科技型中小企業融資需求的周期性相互耦合，這進一步加劇了科技型中小企業的融資難度。

　　2. 企業財務制度不健全導致信息提供能力不足，進而引發信號發送不能科技型中小企業大多規模較小，從企業生命周期的角度來看，大量科技型中小企業正處于創建期、擴展期，甚至是種子期。這些企業不僅規模小，而且組織架構簡單、企業管理制度不規范、財務制度不健全、完善的分權制衡機制和信息披露機制缺乏，這使得銀行在獲取科技型中小企業信息方面存在著嚴重的障礙，從而進一步加劇了銀企之間的信息不對稱。為了規避風險，銀行將縮減分配給科技型中小企業的信貸發放數量。

　　3. 產品和市場的不確定性所導致的信號發送不能

　　一方面，科技型中小企業是從事高新技術研發、產品生產和服務提供的經濟組織，技術密集度較高，產品和市場風險大，產品能否研發成功以及產品研發出來后能否為市場所接受具有很大的不確定性。但無論是企業還是銀行對這種風向的把控能力均不是很強，這導致科技型中小企業很難向銀行提供有關產品和市場風險的相關信息，即企業在產品和市場風險方面存在著嚴重的信號發送不能。另一方面，與銀行相比，科技型中小企業對產品開發風險和市場經營風險的把控能力相對更強，掌握的信息更多，但為了獲取銀行貸款，科技型中小企業總是傾向于隱瞞產品開發和市場經營風險，即企業存在著故意隱瞞相關信息的動機。

　　三、政府失靈——金融市場體系不健全、信貸市場發育不良

　　信息不對稱使得科技型中小企業的信貸市場存在著嚴重的市場失靈，因此單憑市場力量無法解決科技型中小企業融資難的問題，此時政府干預就顯得尤為重要。然而，我國社會主義市場經濟體制建立的時間還不長，政府職能轉變還不到位，在金融市場體系構建和監管方面還存在著嚴重的缺位、越位和錯位現象，這使得我國金融市場體系極不完善，專門針對科技型中小企業的金融市場主體發育嚴重不良。政府失靈所導致的金融市場體系缺陷和科技型中小企業陷入融資困境的作用機制主要有以下四個方面。

　　( 一) 銀行等傳統金融機構存在缺陷

　　國有商業銀行對科技型中小企業存在著所有制和規模歧視。受計劃經濟管理體制的影響，我國的銀行體系主要與大型國有企業相配套，專門針對科技型中小企業的業務創新較少。為了獲取銀行資金支持，科技型中小企業就必須與其他市場主體進行同場競技，但資金實力小、擔保手段不足、信貸風險高等先天因素導致科技型中小企業在與大型企業進行競爭過程中明顯處于劣勢地位。與此同時，由于我國銀行系統的對外開放程度較低、壟斷程度較高，因此商業銀行很少有動力進行業務創新來爭取科技型中小企業的支持，這進一步加劇了科技型中小企業的融資難度。此外，從科技型中小企業的性質來看，民營企業占絕對優勢，2010 年上海市高新技術中小企業當中，民營企業所占比重高達83. 1%，商業銀行貸款的所有制歧視使得科技型中小企業融資難的問題是雪上加霜。

　　( 二) 股權和債券資本市場存在著嚴重的缺陷

　　雖然我國開設了中小企業板，但上市條件極為苛刻，企業在中小板上市必須符合相關條件，如最近3 個會計年度凈利潤均為正值，并且累計超過人民幣3000 萬元; 最近3 個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000 萬元，或者最近3 個會計年度營業收入累計超過人民幣3 億元等。實際上，真正符合中小企業板上市條件的企業鳳毛麟角，絕大多數科技型中小企業被擋在了主流資本市場之外。

　　( 三) 專門針對科技型中小企業的新興金融市場組織發育不良，金融中介服務體系建設嚴重滯后首先，我國金融行業對外開放水平不高，加之金融市場體系改革嚴重滯后，從而導致與科技型中小企業信貸風險特征相適應的風險投資公司、區域性小額貸款公司、區域性小銀行、互聯網金融公司等新興金融組織發育嚴重不良。其次，我國的信用擔保體系極不完善，專門針對中小企業信貸特征的信用擔保機構建設嚴重滯后，且在現有的擔保機構中，由政府出資直接發起設立的信用擔保機構所占比重較大，民營資本參與信用擔保體系建設、促進科技型中小企業發展的作用還未得到有效發揮。最后，與中小企業信貸擔保業務特征相適應的風險分擔機制還不成熟，這進一步挫傷了信用擔保機構的積極性。

　　( 四) 政府未承擔組建科技政策銀行的責任

　　由于技術的發展具有很大的外部性，科技型中小企業的健康發展將會有效地帶動關聯產業甚至整個國民經濟體系技術水平的提升，而其他企業和行業卻不需要為此付出成本，即科技型中小企業的發展具有顯著的正外部性，因此成立專門針對科技型中小企業發展的政策性銀行就顯得尤為必要。然而，由于我國社會主義市場經濟體制建立的時間還不長，市場機制還很不健全，科技型中小企業作為一個單獨的產業類型為社會大眾所熟識并接受還有待時日，這導致科技型中小企業這一經濟組織的作用及其所面臨的融資困境還沒有得到足夠的重視。

　　四、科技型中小企業融資需求的周期性特征

　　雖然我國陸續出臺了一系列支持科技型中小企業的金融政策措施，但總體而言效果不佳，這與政策的針對性不強有關�？萍夹椭行∑髽I融資需求的周期性就是科技型中小企業融資問題的典型特征，但現有政策措施大多未考慮到這一特征，因此政策執行效果不佳也就在預料之中。按照企業生命周期理論，處于企業生命周期不同階段的科技型中小企業，其資金需求和融資能力均存在著顯著的差異。對于處于種子期的企業來講，企業活動主要以研究開發為主，資金大量流出，幾乎沒有流入，研發所需資金主要來源于原始股東的出資，但在科技型中小企業的出資結構中，實物資本和貨幣資本所占比重偏小，而專利和非專利技術等無形資產所占比重偏高，因此自有資金完全無法滿足處于種子期科技型中小企業進行研發活動的需求。更糟糕的是，企業規模偏小、資金實力不足、資信水平低、信用信息尚處于空白階段等不利因素導致科技型中小企業的外部融資能力極為弱小，外部融資環境極為嚴峻，極難通過正規渠道獲取外源性資金支持。也就是說，自有資金不足與外源性融資受阻的共同作用決定了處于種子期的科技型中小企業將面臨嚴峻的融資困境。隨著生產規模的不斷擴大，企業將跨越種子期并進入擴展期，處于該階段的企業，其資金面有所改善，產品試制開始獲得階段性進展，試制產品開始在小范圍內銷售，新產品開始被消費者所了解和認識，產品銷售能給企業帶來少量的資金流入。

　　與此同時，與處于種子期的企業相比，處于該時期的企業的生產規模有所擴大，資金實力不斷增強，外部融資環境逐漸改善，融資能力逐漸增強，因此處于擴展期的企業能夠獲取少量的外源性資金支持。然而，雖然產品銷售所帶來的資金流入與外部融資環境改善所帶來的外源性資金支持能在一定程度上滿足科技型中小企業的資金需求，但與擴展期企業的快速成長所需的大量資金相比仍顯不足，因此處于擴展期的企業也存在著大量的資金缺口。隨著企業產品市場的趨于穩定以及生產規模的繼續擴大，企業便進入成熟期，處于該時期的企業，其產品銷售收入能帶來大量的現金流入。與此同時，企業生產規模的擴大和資金實力的顯著增強能大幅改善其外部融資環境，提高外部融資能力，但一般來講，處于成熟期的企業不僅不存在融資需求，而且還會產生大量的資金盈余。隨著企業產品市場占有率的不斷上升以及產品市場的飽和，企業銷售收入增長速度開始下滑，若企業缺乏持續的產品和技術創新能力，企業的銷售收入將不斷減少，企業經營效益將不斷下降，這將給企業的正常經營帶來巨大的資金壓力，同時，企業經營狀況的惡化使得企業的外部融資環境也開始轉變，外源性融資能力大幅下降，企業很難獲取外源性資金的支持，因此處于衰退期的企業也將面臨嚴峻的融資困境。

　　五、破解科技型中小企業融資困境的金融支持政策體系

　　科技型中小企業信用信息發送障礙、我國金融市場體系不健全、現有金融支持政策體系未考慮科技型中小企業融資需求的階段性特征這三股力量的共同作用決定了當前我國科技型中小企業的融資困境，因此為有效破解科技型中小企業的融資難題，促進科技型中小企業的健康發展，我們主要從提高科技型中小企業的信號發送能力、降低銀企信息不對稱程度、完善金融市場體系、兼顧科技型中小企業融資需求的周期性特征等方面來構建相應的金融支持政策體系，具體政策建議有以下七個方面。

　　( 一) 大力發展關系型貸款

　　本文認為應該由中小企業管理局牽頭，為科技型中小企業與區域性商業銀行建立戰略合作伙伴關系創造條件，密切銀行與科技型中小企業之間的關系，為謀求關系型貸款業務創造前提條件。與此同時，科技型中小企業應主動將其資金往來業務委托給同一家本地商業銀行，或將企業在其他商業銀行經辦的資金往來業務信息報送至主經辦行，并定期向主經辦行報送企業財務信息，建立企業重大人事變更和重大經營決策通報制度，讓銀行全面掌握企業的資金需求特征、經營狀況、經營風險和未來發展前景等信息，以有效降低兩者之間的信息不對稱程度，從而密切銀企之間的聯系，建立銀企互惠互信機制。

　　( 二) 完善科技型中小企業信用擔保服務體系

　　科技型中小企業資產規模小，且其資產大多為無形資產，合格抵押品較少，用傳統的物權擔保方式進行融資往往不能滿足其科研創新發展的資金需要，因此亟須采取增信措施來改善企業資信水平不足的現狀。作為增加企業資信水平的有效手段，信用擔保可顯著改善企業的資信狀況，提高企業的資信水平，改善企業的融資條件，提高企業向商業銀行等金融機構申請外源性資金支持的可能性。然而，我國的信用擔保機構大多是國家出資設立的，其管理體制僵化，市場應變能力較弱，運營效率較低，而且國有信貸擔保機構的資金大多來自一次性的財政撥款，缺乏后續的資金支持，這使得信用擔保機構的發展受到了嚴重的抑制，無法滿足我國廣大科技型中小企業日益增長的信用擔保需求。更為甚者，國有信用擔保機構大多更愿意與國有中小企業合作，對民營科技型中小企業存在著所有制歧視，這進一步削弱了信用擔保機構信用擔保功能的有效發揮。更糟糕的是，我國的信用擔保中介服務體系還很不完善，資信評級、資產評估和企業管理信息咨詢等金融中介機構的發展嚴重滯后，而信用擔保機構在這些業務上既不專業，又有些力不從心，從而使得信用擔保機構的業務周期較長、業務成本較高，這無形中增加了科技型中小企業的融資成本。有鑒于此，我們認為應不斷完善我國的信用擔保體系，積極培育多元化的信用擔保主體，鼓勵民營資本參與信用保險機構的建設工作，積極開展再擔保和轉擔保業務，有效分散擔保公司的擔保風險，穩定擔保公司的經營預期，拓寬擔保公司的救濟途徑，減少擔保公司的損失。與此同時，還應不斷完善信貸擔保金融中介服務體系，積極培育資信評級、資產評估和信息咨詢等擔保中介服務機構，不斷降低科技型中小企業的信貸擔保成本，以有效緩解科技型中小企業的融資困境。

　　( 三) 發行知識產權金融支持證券

　　知識產權是企業最具有價值的資產，其價值不僅體現在它凝結了科研人員的智慧，還體現在知識產權的使用或轉讓能為企業創造價值和帶來穩定的收入。在現行的金融市場體系下，證券市場進入門檻較高，一般科技型中小企業都無法企及，但若能考慮到科技型中小企業的知識產權價值，則企業的資金實力和資信水平將顯著增強并足以跨越傳統證券市場的進入門檻。因此，科技型中小企業應積極謀求在債券市場上發行知識產權金融支持證券，具體來講就是通過科學評估知識產權使用費收入流，合理確定知識產權金融支持證券的發行價格，并以知識產權在未來若干年內收入流的凈現值為核心，到債券市場上發行知識產權金融支持證券，募集企業發展所需資金，以有效緩解科技型中小企業的融資困境。

　　( 四) 完善風險投資制度，建立健全信貸風險分擔和補償機制

　　第一，完善風險投資制度。首先，加快金融體制改革，加大對外開放力度，積極培育風險投資主體。其次，建立創業投資基金，引導民營資本參與風險投資事業，積極鼓勵國外風險投資基金來華開展風險投資業務，大力支持國外風險資本與國內資本聯合發展風險投資事業，對民營風險投資公司、外商獨資和中外合資風險投資公司執行更加優惠的企業所得稅和營業稅稅率，加快我國風險投資事業的發展。最后，建立健全風險投資基金退出機制，拓寬和暢通風險投資基金退出渠道。

　　第二，建立健全信貸風險分擔和補償機制。信貸風險分擔機制的缺失是導致銀行“惜貸”和“慎貸”的重要原因，因此應建立健全科技型中小企業信貸風險分擔和補償機制。具體來講，就是由政府直接設立信貸風險補償基金，并將風險基金納入政府的財政預算，實行定期補償，一旦科技型中小企業因各種正當原因無力償還貸款，銀行便可據此向風險補償基金申請補償。與此同時，銀行還應建立貸款保險制度，建立健全貸款信貸風險分擔機制[19-20]，對于向科技型中小企業發放的每一筆貸款，銀行都可向保險公司投保，一旦科技型中小企業違約，銀行便可依據保險合同向保險公司申請索賠。

　　六、小結

　　以銀行為代表的外源性融資機構與科技型中小企業在企業經營狀況、項目投資風險、預期收益以及還款能力等方面存在著嚴重的信息不對稱，為有效防范企業的逆向選擇和道德風險，銀行不是提高利率，而是減少信貸數量，這使得廣大科技型中小企業陷入了嚴峻的融資困境。更為甚者，科技型中小企業自身以及外部宏觀金融環境方面的原因導致科技型中小企業在向銀行進行信號發送的過程中存在著嚴重的信號發送障礙，這進一步惡化了銀企之間的信息不對稱，進而使得科技型中小企業融資難的問題是雪上加霜。

　　此外，我國的金融市場體系不健全，專門針對科技型中小企業資金需求、資產結構和產品技術特征的金融機構發育嚴重滯后，這使得廣大科技型中小企業不得不與其他企業在傳統金融市場上進行同場競技。然而，科技型中小企業的弱質性導致其在與其他企業的競爭過程中常常處于劣勢地位。因此，專門性金融市場的缺乏和在傳統金融市場上獲取金融資源的劣勢地位使得科技型中小企業進一步陷入融資困境。更糟糕的是，當前的金融市場體系未考慮科技型中小企業融資需求的階段性差異，進而導致部分金融支持政策的執行效果不甚理想，這進一步惡化了科技型中小企業的融資環境。針對當前科技型中小企業存在的融資困境，我們認為應當從降低和消除銀企之間的信息不對稱、完善金融市場體系、積極培育與科技型中小企業資金需求和風險特征相適應的市場主體等多個方面予以加強，如發展關系型貸款、發行知識產權支持證券、實行“權”壓融資、積極嘗試互聯網股權眾籌融資、成立科技銀行等。

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